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1、第四章互换金融工程本章内容提要互换的基本概念互换市场起源与运作机制互换工具的复制与合成技术互换的定价互换的运用2021/8/52Copyright©PeiZhang,2011第一节互换的基本概念互换是指两个或两个以上当事人按照约定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约，在合约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方法。利率互换、货币互换2021/8/53Copyright©PeiZhang,2011一、利率互换利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换
2、现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换2021/8/54Copyright©PeiZhang,2011二、货币互换货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。2021/8/55Copyright©PeiZhang,2011案例雷斯顿科技公司是成立于弗吉尼亚州科技开发区的一家互联网公司，计划到欧洲拓展业务，需要借入2年期1000万欧元。雷斯顿公司与其开户行的一家分支机构——全球互换公司（GlobalSw
3、aps,Inc.,GSI）进行货币互换交易以实现这一目标。当时汇率是0.9804美元/欧元。雷斯顿公司在市场上能得到的2年期美元借款利率为6.5%。2021/8/56Copyright©PeiZhang,2011货币互换流程图2021/8/57Copyright©PeiZhang,2011三、其他互换（一）交叉货币互换利率互换与货币互换的结合，以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。（二）基点互换双方都支付浮动利率的利率互换，例如，一方为LIBOR，另一方为1个月期美国商业票据利率。2021/8/58Copyright©P
4、eiZhang,2011（三）增长型、减少型、滑道型互换（四）可延长互换和可赎回互换（五）零息互换（六）互换期权（七）股票互换（八）商品互换2021/8/59Copyright©PeiZhang,2011第二节互换市场的起源与运作机制英国公司美国资产国境外汇管制购买美元出售美元一、互换的起源与发展2021/8/510Copyright©PeiZhang,2011平行贷款（ParallelLoan）与背对背贷款（BacktoBackLoan）英国公司（母）美国公司（子）英国境内英镑贷款美国境内美国公司（母）美元贷款英国公司（子）美
5、国公司英国公司英镑利息英镑贷款美元贷款美元利息美国境内英国境内2021/8/511Copyright©PeiZhang,2011互换市场首先在英国出现。1981年8月世界银行与IBM（国际商业机器公司）进行了一笔著名的货币互换交易。利率互换于1981年出现，之后在美国市场快速发展。互换二级市场快速发展。2021/8/512Copyright©PeiZhang,2011互换市场迅速发展的原因互换的运用十分广泛：风险管理、降低交易成本、规避管制、金融产品创新互换市场运作机制的灵活性较为宽松的监管2021/8/513Copyright
6、©PeiZhang,2011互换存在的理论基础——比较优势的观点假定AAACorpAAACorp及BBBCorp，均想借入100万美元，期限为5年，下表给出了相应的贷款利率。假定BBBCorp想借入固定利率贷款，AAACorp想借入基于6个月期Libor的浮动利率贷款。2021/8/514Copyright©PeiZhang,2011注意到BBBCorp在固定利率市场上比AAACorp多付1.2%，而在浮动利率市场上只多付0.7%，所以BBBCorp在浮动利率市场上具有比较优势，AAACorp在固定利率市场上具有比较优势，这一差
7、异触发了利率互换的形成。AAACorp以每年4%借入固定利率，BBBCorp以每年Libor+0.6%借入浮动利率，然后进入互换交易。2021/8/515Copyright©PeiZhang,2011二、利率互换市场的运作机制（一）做市商制度金融机构从经纪人到做市商角色的转变。利率互换的同质性较强。利率衍生产品市场发达，容易进行利率风险的套期保值。2021/8/516Copyright©PeiZhang,2011（二）互换市场的标准化进程非标准化协议的协商和制定非常复杂费时1985年，国际互换商协会成立（ISDA），制定《衍生品
8、交易主协议》，1993年，ISDA更名为国际互换与衍生产品协会主协议：协议主文、附件、交易确认书2021/8/517Copyright©PeiZhang,2011基于一笔假想的利率互换交易协议书摘要交易日2004年2月27日起息日2004年3月5日营业日准则支付
