外汇汇率与汇率制

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第二章外汇汇率与汇率制度 汇率及其标价方法汇率是用一个国家的货币折算成另外一个国家的货币的比率或比价。折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法和间接标价法、美元标价法和非美元标价法。 直接标价法（DirectQuotationSystem）它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。 在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同。例如，我国人民币市场汇率为：月初：USD1=CNY6.8014月末：USD1=CNY6.8200说明美元币值上升，人民币币值下跌。 间接标价法（IndirectQuotationSystem）它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。 在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反。例如，伦敦外汇市场汇率为：月初：GBP1=USD1.8115月末：GBP1=USD1.8010说明美元汇率上升，英镑汇率下跌。 美元标价法与非美元标价法是指以美元作为基础货币，其他货币作为标价货币的标价方法。非美元标价法则是指以非美元的货币作为基础货币，美元作为标价货币的标价方法。在国际外汇市场上英镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元等几种货币采用这种方法。 法定升值与升值法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。 法定贬值与贬值法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。 汇率的种类按制订汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率 基本汇率与套算汇率基本汇率（BasicRate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（KeyCurrency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率。 日期美元欧元日元港币英镑2009-9-256.82879.99247.51270.8810710.87982009-9-246.828010.06627.48070.8809611.17332009-9-236.827110.09597.50930.8808711.16982009-9-226.828910.04167.43520.8810911.08882009-9-216.828010.04267.46520.8809611.09892009-9-186.827110.05847.48790.8808811.21972009-9-176.827210.04287.48760.8809211.25122009-9-166.828110.02337.51330.8810411.27182009-9-156.82849.99647.50040.8810711.35292009-9-146.82809.92427.53600.8810211.3468中国人民银行公布的外汇中间价 套算汇率（CrossRate），又称为交叉汇率。有两种含义：（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY6.7270而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.7816×6.7270） （2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568 买入汇率、卖出汇率和现钞汇率买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。现钞汇率（BankNotesRate），即银行买卖外国钞票的价格。 如何区分买入价和卖出价？例如，某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎USD1=FRF5.7505～5.7615伦敦GBP1=USD1.8870～1.8890注意：从银行还是客户的角度？哪种货币？ 电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。票汇汇率（DraftRate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。电汇汇率与信汇汇率和票汇汇率相比,哪个高哪个低? 即期汇率和远期汇率所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。 即期汇率（SpotRate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。远期汇率（ForwardRate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。 远期汇率的报价方式其一是直接报价（OutrightRate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。其二是用远期差价（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。升水（atpremium）表示期汇比现汇贵；贴水（atdiscount）表示期汇比现汇便宜；平价（atpar）表示两者相等。 银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。 例二：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900 在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数～大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数～小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数～小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数～大数” 例一：某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.7800～7.8000（直接标价法）一月期USD升水：30～50（小数～大数）三月期USD贴水：45～20（大数～小数） 例二：某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.2220～7.2240（间接标价法）六月期FF升水：200～140（大数～小数）九月期FF贴水：100～150（小数～大数） 例三：有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：USD1=DEM1.8410～1.8420三个月：200～300六个月：300～100 汇率的决定金本位制度下的汇率决定金本位制度下，汇率是由两国货币以其规定的含金量为基础确定的兑换比率。黄金输送点：是金本位下汇率波动的上下界限。纸币制度下的外汇汇率决定在纸币制度下，汇率是由两国货币以各自代表的价值量为基础的兑换比率。 影响汇率变动的因素宏观经济形式宏观调控政策与利率差异国际收支状况主要经济数据市场预期国内国际政治事件 汇率变动对经济的影响汇率变动对一国国际收支的影响汇率变动对贸易收支的影响汇率变动对非贸易收支的影响汇率变动对单方转移的影响汇率变动对资本流入、流出的影响汇率变动对官方储备的影响作业：分析2006年以来人民币对美元的汇率走势与我国国际收支平衡表中主要差额的变化趋势，并给出解释。 汇率变动对国内经济的影响汇率变动对国内物价的影响汇率变动对国民收入与就业的影响汇率变动对国际经济的影响影响国际贸易的正常发展促进国际储备货币多元化形成加剧国际金融市场动荡和金融业务的创新 汇率决定理论国际借贷说（外汇供求说）外汇供求说认为汇率的变动主要取决于外汇供求。从需求方面看，外汇需求增加而供求不变时，汇率上涨；外汇需求减少而供给不变时，汇率下跌。从供给方面看，当需求不变时，供给增加，汇率下跌；外汇供给减少，汇率上涨。 对国际借贷说的评价把外汇供求变动作为汇率决定的根本因素，忽视了汇率变动的物质基础；仅注意了实体经济因素与汇率间的因果关系，忽视了汇率与货币供求和国际资本流动间的相互影响。无法解释纸币流通下汇率变动的原因。 购买力平价理论供求分析从进入国际交换的商品、劳务、资产的交易角度分析汇率决定，而购买力平价理论（purchasepowerparity:PPP）从两种货币一般购买力比较角度分析汇率决定问题。基本思想是：人们需要外国货币，归根到底是因为外国货币在其发行国国内具有购买力；外国人需要本国货币，也因为它在本国具有购买力。本国与外国货币之间兑换关系取决于两国货币购买力。又由于货币购买力大小受到物价水平影响，所以货币兑换率取决于两国价格水平比较。这一理论采取绝对购买力平价和相对购买力平价两种形式。 绝对购买力平价两国货币汇率等于两国一般价格水平之比。以PC为一蓝子中国商品价格水平，PU为一蓝子美国商品价格水平，E￥/$表示人民币/美元汇率，购买力平价理论可表示为：E￥/$=PC/PU假定A、B二国与衣食住行相对应只有四种消费品：衣服、食物、房屋、自行车，并且它们质量、性能完全对等可比，但在不同国家价格不同，那么可以算出ΣPA与ΣPB，如ΣPA/ΣPB为2，则A国一单位货币等于B国1/2单位货币，这就是A、B两国汇率。 如不同国家一蓝子基准商品的品种和质量相同，在中国购买它花1000元，在美国花200美元，那么购买力平价预测的人民币汇率为1000/200=5（人民币/美元）。依据这一理论，某种国内价格一般水平上升，货币购买力下降，会引起该货币在外汇市场上等比例贬值；反之，购买力上升会引起相应货币升值。如果美国物价水平上升到一蓝子基准商品值500美元时（美国物价上升150%），人民币汇率上升为1000/500=2（人民币/美元）。 绝对购买力平价的缺陷实际上有无数种商品，选取哪些商品作为一蓝子商品存在困难。不同国家的产品劳务质量性能不同。如何确定不同商品权数也有困难。用不同权数计算价格水平，也会对汇率预测产生影响。绝对购买力评价论的基础是“一价定律”成立，但现实中很难达到。因此，各国间物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而存在一定的偏差。 国家和地区当地“巨无霸”价格美元“巨无霸”价格购买力评价预测的汇率2001年4月17日实际汇率美国2.542.54--英国1.992.851.281.43中国9.901.203.908.25中国香港10.701.374.217.80 相对购买力平价理论当两国通货膨胀率出现差异，会使两国购买力发生变化，进而使汇率发生变动。 利率平价理论基本观点：投资者可以将本币投放到国内市场，按国内利率获取收益，也可以将本国货币按即期汇率换成外币，投放国外，按国外利率获取收益，再将这一收益按远期汇率折成本币。套利将使两种收益相同，从而可以确定汇率。 例：假定美元和英镑证券的利率以及汇率分别为：i($,3)=5.96%,St=$1.5000/£i(£,3)=8.00%,Ft==$1.4925/£给你100$,不同投资方式下收益分别为多少？ 抵补套利机制上例中，假定远期汇率为Ft==$1.5200/£，则投资者更偏好于英镑投资。抵补套利流出交易对市场价格的边际影响1卖出美元证券美元证券利率上升2买入即期英镑即期汇率上升3买入英镑证券英镑证券利率下降4卖出远期英镑远期汇率下将 对利率平价理论的评价没有考虑交易成本；要求高度发达完善的外汇市场；远期外汇市场资金供给的弹性并非无穷大。 货币主义的汇率理论弹性价格模型弹性价格模型的结论当一国名义货币存量（货币供给）增加时，国内物价水平上涨，本币贬值，本币对外汇率下浮；一国实际国民收入增加，导致货币需求上升，在名义货币供应量不变的情况下，会引起国内物价下降，通过购买力评价作用，必使本币对外汇率上浮；当一国名义利率上涨时，导致该国实际货币余额需求下降，从而抑制物价上涨，则本币对外汇率趋向升值；预期通货膨胀率对本币对外汇率升降有重要影响，特别是在短期内影响更大。 资产组合理论资产组合理论将强调实体经济因素的凯恩斯主义的汇率理论与强调货币因素的货币主义理论结合起来，从而得出汇率是由货币因素和实体因素诱发的资产调节和资产评价过程共同决定的。 作业：通过中国国家统计局网站下载中国和美国的CPI指数、存款利率等数据，检验相对购买力平价和利率评价的有效性。 汇率制度汇率制度：是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。汇率制度类型固定汇率制度浮动汇率制度 固定汇率制固定汇率制是指汇率受平价的制约，只能围绕平价在很窄的范围内波动的汇率制度。金本位下的固定汇率制的特点是：固定汇率制是自发形成的；两国货币之间的中心汇率是按两国本位币含金量决定的金平价之比（即铸币平价）自行确定的；金本位下的“三自原则”（自由兑换、自由融毁铸造、自由输出入）能自动保证汇率的波动不超过黄金输送点。 纸币流通条件下的固定汇率制的特点是：固定汇率制是通过国际间的协议（布雷顿森林协议）人为建立起来的；各国货币当局通过规定虚设的金平价制定中心汇率；现实汇率则通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为规定的狭小范围内波动；各国货币的金平价可以有条件的调整，当一国国际收支出现根本性不平衡时，金平价经IMF的核准可予以变更。因而，纸币条件下的固定汇率制又被称为“可调整的盯住汇率制”。 维持固定汇率所采取的措施调整贴现率动用黄金外汇储备外汇管制举借外债或签订货币互换协定实行货币公开贬值 固定汇率制度的作用对国际贸易和投资的作用对国内经济及国内经济政策影响 浮动汇率制所谓浮动汇率制就是一国货币不再规定金平价，不再规定本国货币对外国货币的中心汇率，不再规定现实汇率的波动幅度，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务的一种汇率制度。 从政府是否干预外汇市场，汇率分为：自由浮动又称为清洁浮动（CleanFloating），是指政府对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率由外汇市场的供求状况来决定并自由涨落的汇率制度。管理浮动又称为肮脏浮动（DirtyFloating），是指政府对外汇市场进行或明或暗的程度不同的干预，以使市场汇率朝有利于本国的方向发展。 从相关国家是否组成集团划分：单独浮动（IndependentFloating），是指一国货币不与其他国家货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而自动调整。联合浮动（JointFloating），又称共同浮动、集体浮动，是指参加联合浮动的国家集团内部成员间的货币实行固定比价，并规定波动幅度，各有关成员有义务维持该比价，而对集团外部国家的货币则采取同升共降的浮动汇率。盯住汇率制度（PeggedExchangeRate），即一国货币与某一种或多种货币按固定的汇率挂钩，并随该货币的汇率变化而浮动。 固定汇率制与浮动汇率制的比较固定汇率制的主要优缺点：固定汇率制的主要优点：汇率保持相对的稳定，使国际贸易的成本与利润核算以及国际间债权债务的清偿，均有可靠的依据，从而可以减少涉外经济主体从事国际经济交易的汇率风险，并有利于世界经济与贸易的发展。 固定汇率制的主要缺点：（1）汇率基本不能发挥自动调节国际收支的功能。（2）固定汇率制有可能以牺牲内部均衡为代价。（3）会削弱国内货币政策的自主性。（4）易引起国际汇率制度的不稳。 浮动汇率制的主要优点：（1）国际收支平衡不需以牺牲国内经济为代价。（2）保证本国货币政策的自主性。（3）防止通货膨胀的国际传递。（4）减少对外汇储备的需要。 浮动汇率制的主要缺点：（1）汇率缺乏稳定性，给国际贸易和投资带来更大的不确定性。（2）加剧了外汇市场的投机活动。（3）使一国更具通货膨胀倾向。 香港的联系汇率制度1935年至1972年间，香港实行的是英镑本位制，自1983年开始至今，香港实行美元本位的联系汇率制度。 金融管理局外汇基金汇丰渣打中银官方市场官方汇率：＄1=HK7.8香港外汇市场与外汇汇率 香港的联系汇率制度有以下几个特点1、选定美元作为锚货币2、港元完全可兑换3、港元的发行须有100%的美元储备作保证4、香港金融管理局负责发行港元 金融管理局外汇基金汇丰渣打中银外汇市场＄1=HK7.9＄1=HK7.8存在两个内在的自动调节机制：1、套利和竞争机制2、国际收支自动调节机制 我国汇率制度现行人民币汇率制度的基本情况人民币汇率采用直接标价法。现行人民币汇率实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制。中国人民银行按照前一营业日外汇市场形成的加权平均汇率，公布人民币对美元、港元、日元三种货币的基准汇率，市场外汇买卖美元可在基准汇率上下3‰的幅度内浮动，港元、日元在基准汇率上下1%的幅度内浮动。外汇指定银行按规定自行确定挂牌汇率，对客户买卖外汇。外汇指定银行除公布人民币汇价外，还公布人民币对外币现钞价。 人民币汇率的演变第一阶段：国民经济恢复时期（1949年初——1952年底）。这一阶段的人民币汇率变化频繁，经历了一个先降后升的过程。第二阶段：从我国开始社会主义建设时期到布雷顿森林体系崩溃（1953年初——1973年初）。这一阶段人民币汇率基本保持稳定。第三阶段：从布雷顿森林体系崩溃到我国制定贸易内部结算价之前（1973年初——1980年底）。这一阶段，人民币汇率不断上调。 第四阶段：我国官方牌价与贸易内部结算价并存的时期（1981年1月1日——1984年12月31日）。这一时期，人民币实际上是双重汇率。第五阶段：从取消贸易内部结算价到1994年外汇体制改革前（1985年1月1日——1993年12月31日）。这一时期，人民币汇率是不断下调的。第六阶段：人民币实行浮动汇率制（1994年——）。这一阶段，人民币开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。 第七阶段：自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。改革主要内容：1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币2.由1美元兑8.2765元人民币改为1美元兑8.11元人民币，升值2％3.银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作为翌日买卖中间价，上下波幅0.3％ 汇率政策汇率政策汇率政策是指一国货币当局为达到一定目的，通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行，把本国货币与外国货币比价确定或控制在适度水平而采取的政策手段。 汇率政策的目标维持本币对外币比价的相对稳定维持本币国内价值稳定促进本国贸易发展影响国际资本流入、流出 汇率政策的内容选择相应的汇率制度选择汇率变动幅度确定适度汇率水平搞好国际协调合作 政策手段法定贬值法定升值本币高估本币低估钉住政策干预外汇市场联合干预