指数化投资、指数基金与ETFs研究——兼论中国指数化投资的发展现状、问题和对策

《指数化投资、指数基金与ETFs研究——兼论中国指数化投资的发展现状、问题和对策》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、实用标准文档指数化投资、指数基金与ETFs研究——兼论中国指数化投资的发展现状、问题和对策一、指数化投资和指数投资基金（一）主动性投资与被动性投资资本市场经过上百年的发展，出现了众多成熟的证券投资方法。如果单从投资战略角度看，主要分为两大类：主动性投资与被动性投资。主动性投资是在投资分析的基础上，采用相对主观、复杂和个性化的方法选择投资时机，确定投资组合。一般集中投资于少数证券（以下用股票代替），而且投资管理人会根据不断更新的“独占信息”随时调整投资策略。与上述强调投资分析和时机选择的主动性投资不同，被动性投资是以复制和追踪某一市场指数

2、为目标，通过分散化投资和被动式管理来最小化交易成本并取得平均市场回报的一种投资模式。有鉴于此，被动投资通常又称为指数化投资（Index-basedInvestment）。而按指数化投资策略开展投资活动的基金被称为指数基金按照复制和跟踪指数方法的不同，指数化投资或指数基金可细分为三种：（1）完全复制型，这种指数化投资一般100%复制指数，采取完全被动的投资策略。（2）增强型，即对所追踪指数成分股进行一定程度的增强型设计，将大部分资产按照基准指数权重进行配置，但对成份股进行一定程度的增、减持，或增持成份股以外的个股。投资目标是在紧密跟踪基准

3、指数的同时获得高于基准指数的投资收益。（3）优化指数型，即通过指数化投资和积极性投资的有机结合，力求基金收益率超越指数收益率的“混合投资策略型基金”。。指数基金的收益率目标是指数的变化幅度，指数基金管理人的主要职责是通过调整投资组合来跟踪指数收益，并追求跟踪误差和偏离度的最小化。文案大全实用标准文档（二）指数化投资的理论基础主动性投资的理论基础是“不完备市场信息理论”。其主要观点是：在资本市场中，公共信息通常是不完备的，拥有“私人信息”的投资者往往能比具有同样风险偏好的其他投资者获得更高的回报。当然，“私人信息”是有成本的，投资者要想获

4、得独占的“私人信息”，必须付出相应成本。主动性投资的终极目标是试图通过支付一定成本获取有关投资的私人信息以期达到战胜市场的目的。与主动性投资不同，被动性投资（指数化投资）的理论基础包括“有效市场假说”和“现代投资组合理论”如果更宽泛地讲，还应包含指数构造理论。。前者是美国经济学家法玛于上世纪60年代中期（1965年）提出的，后者则是诺贝尔经济学奖获得者马科维茨（H.Markowitz）于1952年开创的。“有效市场假说”认为股票市场中任何信息的变化和更新都能被立即反映到股价的相应变动中去，也就是说，当前股价已包含了市场上所有可利用的信息

5、，任何试图超越市场的努力都是徒劳的。“有效市场假说”从本源上否定了进行投资分析和时机选择的必要性。而投资组合理论认为，一个充分分散的投资组合，可在风险与回报之间达到最佳平衡。在此基础上，另一位诺贝尔经济学奖获得者夏普（W.Sharpe）于1964年构造了资本资产定价模型，指出现有的市场组合就是最佳的风险分散组合。由法玛提出的“有效市场假说”和马科维茨和夏普等人创立的“现代投资组合理论”文案大全实用标准文档构成了被动性指数投资坚实的理论基础：欲在股票市场获得超额回报，必须承担超额风险，其它任何试图超越市场的努力都是徒劳。尽管如此，关于主动

6、性投资和被动性投资孰优孰劣的争论一直存在。其主要原因是人们对资本市场是否真的“有效”（或者说它比其它市场更加“有效”）存有疑问。许多学者举出“大萧条”、“1987年黑色星期一”和“互联网泡沫”等证据，指出股票市场并不总是有效，至少在短期内，市场也可能犯错。因此，依靠专业人士进行主动性投资完全有可能战胜市场。针对这种情况，保罗.克鲁格曼认为，即使市场短期内可能对特定信息做出错误的反应，专业投资机构可以获得有关股价变化的“私人信息”，但是，如果市场中充满了这样的专业机构，那么，每个专业机构花费巨额成本获得的“私人信息”最终会成为“众所周知”

7、的公共信息，机构之间的竞争使得每一个专业团队都不可能获得比其它人更高的回报，专业团队的存在反而会造成社会资源的巨大浪费。（三）指数化投资的发展历程指数化投资实践起源于美国并在美国发展壮大。世界上第一个指数化投资组合于1971年出现，它是威弗银行（WellsFargoBank，巴克莱国际投资管理公司的前身）为Samsonite养老金设计的投资策略。1973年，威弗银行又面向其信托投资客户设立了世界上第一只指数投资基金（追踪S&P500指数）。由于指数化投资和传统的投资理念和投资方式落差过大，一开始并不被广大投资者所接受。直到1980年代后

8、期，文案大全实用标准文档指数化投资才逐渐得到盎格鲁-撒克逊国家一些以稳健投资为特征的养老金的青睐。进入1990年代，指数基金获得了巨大的发展。其中，1994～1996年是指数基金最为成功的三年。1994年，