企业年金投资战略资产配置的意义

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1、企业年金投资战略资产配置的意义杨长汉I对于企业年金基金而言，战略资产配置是由委托人、受托人、投资管理人、投资顾问公司协商，受托人决策完成的，是受托人的主要职责Z—，其根据企业年金计划和受益人的特点和不同资产的预期收益与风险状况对年金基金资产进行优化组合。企业年金基金投资管理人的职责是根据投资管理合同和战略资产配置进行资产的战术配置。制定企业年金基金投资策略，是实现企业年金基金保值增值的一个核心专业环节。“固定缴费养老基金中，发起人只负责向养老基金计划缴款，对于退休时的资产并没有担保，只能依靠计划

2、中的资产增氏。”2制定投资策略包括确定投资忖标、投资规模和投资对象三方面的内容，包含制订投资政策、决定战略资产配置。投资政策和战略资产配置占企业年金基金投资业绩來源的80%以上。投资政策书是企业年金基金投资的纲领性文件，投资政策书包含了委托人、收益人的风险承受能力、预期收益H标、投资理念和投资原则，也包含了投资的战略资产配置原则和方法、程序以及投资策略和投资边界。投资管理人的投资管理行为，必须符合投资政策书的要求。评估投资管理人的工作，一项重要内容就是，考察、评估投资管理人，是否持续贯彻、遵守投

3、资政策书的要求。从国内经验來看，根据有关研究显示，资产配置対投资组合业绩的贡献率达到90%以上。从国际经验来看，养老金计划主办人投资决策分成三个主要方面：投资政策、投资政策管理和资产管理。企业年金基金投资的业绩来源结构如下：投资政策（包含战略资产配置）业绩贡献在全部业绩中所占的比例达80%,投资政策管理（战略资产配置调整）达15%。投资政策提出投资计划操作的参数，针对资产类别和投资管理人确定配置口标，这些配置必须围绕这些冃标的实现。投资政策管理即执行投资政策，按照投资政策指引配置资产给投资管理人

4、和资产类别，必要时定期进行再平衡。投资政策和投资政策管理的决策主体都是金业年金受托人。弗兰克.法博齐在其《养老基金投资管理》中指岀：“大部分研究都明确了确定氏期资产组合政策的重要性。这些研究发现，大概投资组介总回报的90%的变量可以用资产组合政策加以解释。其余的业绩可以用积极的投资管理加以解释”。丹尼斯.E.罗格和杰克.S.雷德尔在英《养老金计划管理》中指岀：“养老基金关于这三种基本资产的战略性资产配置是养老金计划管理人需耍做的最为重耍的投资决策。养老金计划投资收益中93.6%的变化归功于标准资

5、产的权重和市场指数收益”。OECD国家企业年金的投资限制彳谨慎投资原则/分散化投资原则本国资产的量化限制对投资本公司股票的限制外国资产投资限制美国谨慎投资原则并要求分散化投资无DB计划自投资比例小于10%无英国谨慎投资原则，DC计划冇持冇集单个共同基金投资比例小于10%；白投资比例小于10%无'文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经人学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究

6、员。2E・菲利普•戴维斯、贝恩•斯泰尔著《机构投资者》，中国人民大学出版社2（X）5年版第51页。3孙建勇主编《企业年金管理指引》，中国财政经济出版社2004年版第336页。中度限制单个投资管理人投资基金比例小于25%徳国没有谨慎投资原则，在单个信贷机构的储蓄小于基金资产的2%股票投资比例为20-25%；房地产投资比例为15-25%白投资比例小于10%80%货币匹配限制；20%其它投资资产限制；6%非欧盟投资比例限制口木谨慎投资原则无允许自投资无加拿大谨慎投资原则，投资于单个公司的债权不超过10

7、%房地产投资不超过5%口投资比例小丁10%；单个公司股票投资比例小F30%外国资产比例小于20%意大利没有谨慎投资原则，单个发行人的债权或股权投资比例小于15%流动性资产投资比例最高为20%；封闭式基金投资比例最高为20%单个公司不超过20%,或对多个计划发起人而言不超过30%不超过33%匹配要求;OECD国家未上市股票比例小于50%：非OECD国家上市股票比例小于5%荷兰谨慎投资原则，耍求有合理、一致、透明的投资政策，需要在部门、国家和货币等层次上进行分散化投资无自投资比例小于5%无瑞典没有谨

8、慎投资原则，单个公司投资限制为10%股票投资限制为60%自投资比例小于10%要求货币匹配;夕卜国资产比例为5-10%芬兰谨慎投资原则并要求分散化投资和非集中投资股票投资限制为30%,非上市部分限制为5%,抵押贷款限制为50%,房地产限制为40%自投资比例小于30%80%货币匹配限制，外汇投资比例限制为5%,其它欧盟国家投资比例限制为20%数据来源：E.PhilipDavis,"PortfolioRegulationofLifeInsuranceCompaniesandPensionFunds"1