人民幣匯率失調分析

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1、人民幣匯率失調分析一、人民幣均衡實際匯率模型的構建本文在借鑒發達國傢的BEER模型和發展中國傢的Elbadawi均衡匯率模型基礎上，引人反映受匯率預期影響的國際遊資流動，以及通貨膨脹等現象的變量，選取GDP、實際貨幣供給、外匯儲備、外商直接投資、相對勞動生產率、貿易條件、開放度、短期外債率、CPJL等，經過反復調整和檢驗，運用協整、ECM、VEC、H-P濾波等現代計量經濟學新技術，構建帶預期的人民幣匯率滯後超調的動態模型，加以修正，得到人民幣均衡實際匯率LREERF的最終求解模型:LREERF二4.297697

2、+0.605810LPR0DHP+0.625698LT0THP-1.417045LOPENHP+O.087004LSDPHP-0.096357LCPI(-2)HP以1980-2007年人民幣均衡匯率水平，及其與實際匯率的偏差實證檢驗，再通過LREERF求出實際有效匯率REERF通常把實際匯率持續較大幅度的偏離其均衡水平的情況定義為匯率失調或者匯率錯位。人民幣實際匯率失調程度記為MJLS。MIS〉0,表示人民幣實際匯率高估；MIS〈0表示人民幣實際匯率低估。根據人民幣有效匯率指數和人民幣均衡匯率計算出實際匯率失調

3、程度，其計算公式為：MIS二[(REER-REERF)/REERF]X100二、人民幣匯率失調的原因分析總體上看，1980-2007年人民幣匯率一直圍繞均衡匯率水平波動，且有人民幣匯率的低估和高估情況，具體分析如下：（一）人民幣低估的原因分析1987-1988年匯率低估與官方匯率下調和1988年開放調劑市場匯率有關。外匯調劑市場匯率的放開導致人民幣實際匯率迅速貶值1991-1995年低估的原因：第一，調劑市場匯率在人民幣實際有效匯率中所占的比重越來越大。第二，“南巡講話”後國內投資熱導致經濟過熱、通貨膨脹、物價

4、上漲、進口需求猛增，外匯需求隨之激增，外匯市場上出現求大於供的局面，人民幣貶值壓力增大，影響匯率低估。第三，1994年我國實行大規模稅制改革，平均出口退稅率從1993年的11.2%提髙到17%,促使均衡匯率升值。第四，出口快速增長導致的外匯儲備大幅增長。我國的國外淨資產主要由外匯儲備構成，因此國外淨資產的大幅增加導致均衡匯率升值2002-2006年匯率低估的原因：第一，2003年後，以美國為首的西方國傢對中國施壓要求人民幣升值，使人民幣升值的外部壓力激增。第二，通貨膨脹滯後兩年的反應。即，輸入的流動性過剩引發滯

5、後兩年的國內通貨膨脹。2001年後美國、歐洲和日本實施寬松貨幣政策，導致兩年後的國際流動性過剩。2004年際流動性過剩開始向中國轉移，這種輸入的流動性過剩引發滯後兩年的國內通貨膨脹。2006年我國居民消費物價指數CPI開始上升。第三，我國經濟高速增長，貿易順差增長過快，外匯儲備快速增加。根據國傢外匯管理局統計數據，2002年一年我國外匯儲備增長700多億美元，2004-2005年外匯增加值達到2000多億美元。2006年我國外匯儲備突破1萬億美元。第四，近年來，短期外債一直呈現快速上升的態勢。根據國傢外匯管理局

6、統計數據，2006年我國短期外債勁增274.85億美元，短期外債率已達到56.87%,按照國際標準，短期外債率的警戒線是25%,我國這一比例已經明顯超過國際警戒線，這將進一步導致人民幣升值壓力加大。第五，美元疲軟造成人民幣升值壓力。第六，為瞭緩解金融危機對出口的影響，我國從1999年開始將出口商品的退稅率提高，導致均衡匯率的升值，實際匯率出現低估（二）人民幣髙估的原目分析1982-1985年匯率高估主要與我國對外開放程度提高較快有關1989”-1990年匯率高估的原因：1989年較高的通貨膨脹率及其滯後反應，導

7、致實際有效匯率出現較大升值1996-1998年匯率高估的原因：第一，受亞洲金融危機的影響。第二，1994年和1995年我通貨膨脹水平高達21.7%和14.8%的滯後兩年的反應。第三，1996年我國調低出口退稅率,平均稅率從17%降至8.3%,導致均衡匯率下降2007年以後高估的原因：第一,我國股市暴跌，證券市場價格大幅縮水，投資規模下降，國際資本流動趨勢出現逆轉跡象。第二，隨著人民幣匯率快速升值，我國貿易環境已不斷惡化。而美元貶值直接刺激美國出口增加，使美國制造業逐步好轉。第三,我國通貨膨脹不斷加劇。2007年

8、全國居民消費價格(cPI)±漲4.8%。2008年2月CPI同比上漲&7%。第四，美聯儲不斷降息以刺激經濟增長。第五，美國的經濟周期通常為7年。美元自2001年7月創出歷史性高點後一路走低，至2008年持續近7年。預計美元將在2008年底至2009年中期有可能觸底反彈。第六，2007年11月140,美國總統佈什在接受福克斯商業新聞電視頻道采訪時表示，“美國堅持強勢美元政策，讓全世界都意