关于夹层基金

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1、关于夹层基金   80年代中期，夹层融资起源于华尔街，投资者以商业银行和保险公司为主。中国自2008年以来，夹层资本萌芽并发展，金地集团是房地产夹层资金的先行者，中国华融资产、中国长城资产分别试水夹层基金，中弘地产向中信夹层基金投资10亿元。   据报道，中信产业投资基金管理有限公司作为发起人拟设中信夹层基金，拟注册地上海，目标规模50亿元，不超过60亿元。该基金重点关注并购融资、企业股权质押融资、矿产能源和房地产等权属可登记的资源资产抵押融资等领域的投资机会。   夹层基金金的本质是一种借贷资金，它提供资金和收回资金的方式与普通贷款是一致的，但在企业偿债顺序中位于银

2、行贷款之后。与其他并购基金不同，它往往作为杠杆收购特别是管理层收购中的一种融资来源。   作为重要的融资渠道，夹层融资是一种无担保的长期债务，介于风险较低的优先债务和风险较高的股本投资之间的一种融资方式。因此它处于公司资本结构的中层，夹层融资一般采取次级贷款的形式，但也可以采用可转换票据或优先股的形式，这些都可以根据公司的需求而进行灵活的转换，这种融资的稀释程度要小于股市，并能根据特殊需求作出调整。目前国内的金融环境而言，推出结构性产品是金融创新所需要的，但并不是任何PE投资机构都可以轻易尝试，重要的是看具体项目，不同于股权投资，夹层投资更关注企业现在及未来的现金流状

3、况在内的偿债能力，同时企业应具有良好的过往业绩，稳定的管理团队及领先的市场地位。麦顿投资合伙人邱立平表示：一般来说，专业的夹层融资投资对于企业稳定现金流要求非常高，因为每过半年或者一年，是必须要付利息的，最高的利息有时达到百分十几到二十，比如说一些企业要过半年就要IPO了，这时觉得可以接受。   清科研究中心分析师刘碧薇认为，针对现有中国夹层投资环境，夹层基金发展面临的瓶颈主要在于投资者来源以及由于相关政策造就的退出模式选择上。2012年两会期间，中国人寿保险原董事长杨超明确建议，“扩大保险机构间接投资股权基金的范围和类别，如夹层基金和FOFs等目前适合保险资金特点的

4、产品。”   夹层基金多采用有限合伙制，通过杠杆收购来提供介于股权与债权之间的资金，一般由项目原股东提供股权质押或认购劣后级LP（有限合伙人）。   由此可得知：   其一，夹层基金关注并购融资、企业股权质押融资、矿产能源和房地产等权属可登记的资源资产抵押融资等领域的投资机会，主要作为管理层收购的融资来源；   其二，夹层基金实质上是一种借贷资金，鉴于企业间借贷的不合法性，夹层基金有待相关政策确认其合法性；   其三，夹层基金投资形式包括优先股、可转换债券以及提供贷款等形式，受偿介于风险较低的优先债务和风险较高的股本投资之间，回报率介于20%-30%；   其四，夹层

5、基金一般采用有限合伙制，此处与一般私募股权基金相同；    其五，夹层基金的瓶颈之一是投资者来源，夹层基金深受投资安全性要求较高的机构投资者青睐，但我国缺乏足够的机构投资者；   其六，夹层基金在中国已有不少案例，但仍然处于起步阶段。   由于发展夹层基金在我国尚属起步，亦无相关法律法规，故从法律上进行界定尚需明确。房地产基金:夹层投资模式行业存隐忧房地产基金从融资到项目运作尚不成熟，投资与退出模式也还在摸索中，然而，与任何新兴产业兴起时一样，鱼龙混杂已在这个产业里初露端倪。“我们现在摆在案头上的有20~30个项目，其中三、四线城市的项目占三分之一，二、三线城市的占三

6、分之一，还有一些比较大的开发商的项目。”北京嘉富诚国际投资有限公司合伙人乔琦告诉记者，“现在大开发商也缺钱。”据清科研究中心数据，房地产私募股权投资基金的活跃度自2010年开始回升，年内共有10支基金募集到位18.59亿美元。而2011年仅第一季度，就有5支房地产基金募集到位9.59亿美元。清科预测，房地产基金在2011年会高速发展。这将影响该产业的资金来源结构及开发结构和模式，从而将房地产市场推上并购巅峰，超越2010年的84起记录，并购数量有望突破百起大关。宏观调控遏制了房地产商的野蛮生长，而房地产基金这个新兴的产业却似乎迎来了发展的“春季”。战国时代有研究机构指

7、出，目前国内房地产基金的规模已达500亿元。但中国私募股权投资基金协会副会长何小锋认为“这个数字并不准确”。何小锋说：“就算达到500亿，与产业整体的资金缺口相比，也是杯水车薪。”也许正是因为供需的极大悬殊以及由此带来的高收益回报预期，所以才有越来越多的、不同类型的市场主体参与进来，形成房地产基金的“战国时代”。除了独立的私募股权投资公司在积极创建房地产基金之外，大型房地产商成为房地产基金的另一参与主体，如万科、金地、复地、中海、华润、绿城、海尔、保利地产等，都在积极设立房地产基金公司。他们中有的是由上市公司设立，如中国海外集团和金地集团，有的是由上