化工行业三季报综述：景气进一步回落，偏下游子行业盈利持续修复

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1、行业景气持续下行，Q3盈利水平进一步回落2019年前三季度，化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现营收54227亿元，同比增长4.5%，净利润（扣非后，下同）1640亿元，同比下降22.1%，行业整体净利率为3.0%，同比下降1.0pct。具体而言，321家公司中，158家实现业绩同比增长，163家公司业绩同比下降。化工行业2019年前三季度盈利水平整体下降，主要是由于国内经济下行压力较大，地产、汽车、家电等终端需求增速下行，同时化工品新增产能陆续投放，导致产品价格回落，企业盈利显著下行。2019Q3单季

2、度化工板块实现收入17644亿元，同比下滑5.8%，净利润为479亿元，同比下降36.0%，行业整体净利率为2.7%，同比下降1.3pct，且环比Q2下滑0.7pct，主要是由于：1）终端需求持续低迷，19Q3基础化工品价格普遍下跌；2）响水爆炸事故引发供给端强收缩，但由于其边际效应逐步减弱，染料、农药等Q2上涨幅度较大的产品价格高位回落；3）伴随新增产能的陆续投放，19H1景气度较高的涤纶产业链产品价格下滑，企业盈利开始收窄。此外，2019年9月沙特原油设施遇袭，加剧中东紧张局势，同时OPEC仍存较强的

3、限产预期，19Q3油价整体维持较强走势，布油期货在60-70美元/桶区间震荡，为化工品价格提供支撑。图表1：2019年国际油价走势相对较强美元/桶WTI期货布伦特期货160140120100806040202012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-

4、042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-100资料来源：Wind，2019年前三季度：景气震荡下行，偏下游子行业盈利修复从各子板块2019年前三季度的业绩表现来看，变化较为显著的子板块包括：1）由于基础化工原料需求偏弱，产品价格下行，炼油、有机原料、氮肥、氯碱子行业盈利下滑显著，净利润分别同比下降30%、32%、54%、42%；2）炭黑、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等前期高盈利子行业，由于市场需求减弱叠加新

5、增产能冲击，产品价格高位回落，业绩下降幅度较大，其中炭黑由盈转亏、氟化工净利同比下降46%、有机硅净利同比下降64%；3）受益于PTA价差回升且民营炼化装置（主要为恒力石化）逐步投产，涤纶子行业营收同比增长6%，净利同比增长8%；4）由于供给收缩，产品价格相对强势，农药、染料、助剂行业延续了较好的经营情况，其中部分龙头企业实现了较高的业绩增速；5）塑料制品、橡胶制品、车用/建筑用/日用化学品、胶粘剂、涂料等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，伴随原料价格的下行，盈利能力得到修复，业绩显著回升，其中橡胶制品净利

6、同比增长34%、建筑用化学品净利同比增长39%、胶粘剂净利同比增长34%。图表2：化工子行业2019前三季度营业收入及净利润变化情况子行业2019Q1-Q3营收2018Q1-Q3营收同比2019Q1-Q3净利2018Q1-Q3净利变动幅度或趋势石油开采18,29317,2696%417.4597.3-30%炼油23,36721,7927%439.7628.6-30%油品销售及仓储275372-26%0.53.8-86%有机原料1,3961,3047%41.160.7-32%氮肥604634-5%23.25

7、0.0-54%钾肥117114816%-2.4-21.6亏损减少磷肥及磷化工64258310%5.46.8-21%复合肥289865%2.94.1-30%农药71063811%55.958.8-5%涤纶2,4612,3166%127.3117.38%氨纶87835%5.85.72%粘胶3132-4%-0.60.4由盈转亏锦纶140183-23%6.711.6-42%其他纤维937918%9.75.189%印染化学品2812704%51.955.3-6%氯碱1,2751,317-3%57.198.0-42%

8、无机盐927620%6.45.615%炭黑132144-9%-1.113.8由盈转亏钛白粉1311273%24.023.52%氟化工153154-1%9.317.1-46%有机硅172193-11%12.534.6-64%塑料制品7346857%29.226.89%橡胶制品2812579%25.018.634%助剂17415313%14.914.71%聚氨酯5795741%76.498.9-23%车用化学品47447%2.82