第五章证券价值评估

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1、第五章债券和股票估价第一节债券估价第三节股票估价学习目标★了解债券、股票价值的决定因素★熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的关系★熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率的决定因素★重点掌握股利稳定增长模型和二阶段股票估价模型，股利增长率的计算方法第一节债券估价一、债券的有关概念二、债券的价值三、债券的收益率一、债券的有关概念1、债券2、债券面值3、债券票面利率4、债券到期日二、债券的价值（一）债券的估价模型1、债券估价的基本模型每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)若：I1＝I

2、2＝I3＝＝In-1＝In▲债券价值等于其未来现金流量的现值。【例3-4】ASS公司5年前发行一种面值为1000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。解析ASS公司债券价值：★若每半年计息一次，则I=1000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期），则债券的价值为：=PV（各期折现率，到期前的付息次数，－利息，－面值或赎回价值）Excel计算2、其它模型（1）可赎回债券估价模型▲可赎回债券价值仍为其未来现金流量的现值。赎回前正

3、常的利息收入(I1，I2，……In)赎回价格（面值+赎回溢价）请看例题分析【例3-5】【例3-5】ABC公司按面值1000元发行可赎回债券，票面利率12%，期限20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1120元价格赎回。目前同类债券的利率为10%。要求：计算ABC公司债券市场价格计算。♠若债券被赎回，债券价值为：♠若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为：差额19.94元，表示如果债券被赎回该公司将节约的数额（2）平息债券（3）纯贴现债券（3）永久债券3、价格－收益率曲线在

4、债券的息票率、到期期限和票面价值一定的情况下，决定债券价值（价格）的惟一因素就是折现率或债券必要收益率。注：息票率为8%、期限为20年(假设每年付息一次)、必要收益率分别为2%至16%时的债券价格－收益率曲线1.债券价值与必要收益率之间的关系●当必要收益率＝息票率时，债券的价值＝债券的面值，债券等价销售；●当必要收益率＜息票率时，债券的价值＞债券的面值，债券溢价销售；●当必要收益率＞息票率时，债券的价值＜债券的面值，债券折价销售。2.价格－收益率曲线的特征价格－收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸（co

5、nvexity）的。●当必要收益率下降时，债券价格以加速度上升；●当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降。价格－收益率曲线启示：二、债券的收益率（一）债券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)▲债券到期收益率的计算▲债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。▲债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：（1）投资者持有债券直到到期日；（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的

6、折现率请看例题分析【例3-6】【例3-6】假设你可以1050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。要求：计算该债券的到期收益率。债券到期收益率计算为：解析采用插值法计算得：YTM=11.29%=RATE（付息次数，利息，－现值，面值）Excel计算▲债券到期收益率的简化计算【例】承【例3-6】I=120，F=1000，Pb=1050，n=15，则YTM为：（二）赎回收益率(yieldtocall,YTC

7、)▲投资者所持有的债券尚未到期时提前被赎回的收益率。▲债券赎回收益率的计算【例】承【例3-6】如果5年后市场利率从12%下降到8%，债券一定会被赎回，若债券赎回价格为1120元，则债券赎回时的收益率为：其中，n为债券从发行至被赎回时的年数，Pb表示债券当前市价，Mb表示赎回价格。Excel计算▲债券被赎回投资者的损失分析——损失数额分析若债券未被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：120元若债券被赎回，投资者未来15年每年的现金流量：1120×8%=89.6（元）每年现金流量差额：30.4元债券被赎回投资

8、者减少的收入现值：30.4(P/A,8%,15)=260元债券赎回溢价：1120－1000=120（元）债券赎回溢价的现值：120×(P/F,8%,15)=38(元)债券赎回会使投资者蒙受损失债券赎回会使投资者蒙受损失▲债券被赎回投资者的损失分析——收益率分析若债券未被赎回，20年期间每年的收益率：12%若债券被赎回，前5年每年的收益率：13.83%后15年每年的收益率：8%投资者债券收益率下降：12%-10.5