面向IPO的融资战略

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1、面向IPO的融资战略王天东wangtiandong@sjtu.edu.cn融资概念何谓融资?融资是企业用未来经济利益换取现在的资金使用权。融资是企业让渡部分企业未来的经济利益给投资人，如新股东、债权人，而获取现在的资金使用权。融资的代价是支付股利、利息，以及发行费用，即融资有成本融资特征融资是一种交易行为未来经济利益不确定信息不对称融资是一种交易行为交易双方是谁?原股东与债权人原股东与新股东(大股东与小股东)交易价格与估值债权融资——利率——风险股权融资——每股发行价——估值未来经济利益不确定性债权融资——固定收益——风险主要

2、由股东承担——抵押、担保股权融资——波动性收益——风险由新老股东共同承担——对赌（期权）信息不对称事前信息不对称逆向选择——交易无法发生财务报表功能事后信息不对称道德风险（掏空）监管信号理论好企业不发股？融资问题与融资理论融资关键问题资本结构（股权与债权？）资本成本融资数量与控制权融资顺序融资主要理论经验融资理论经典融资理论现代融资理论经验融资理论净收益理论在公司资本结构中，债权资本的比例越大，公司的价值越大。债权资本越多，公司加权平均资本成本就越低，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。净营业收益理论净营业收益

3、理论认为，在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。公司的加权平均资本成本不变，是一个常数。折衷理论存在最佳资本结构，加权平均资本成本在某一点达到最低。经典融资理论MM理论无所得税：在没有所得税且市场处于均衡状态下，企业资本结构的改变不会影响企业的价值和资本成本。有所得税：考虑到负债节税的利益，企业使用的负债越多，它的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越高。权衡理论负债公司的价值就等于不负债公司的价值加上税盾的现值减去破产成本的现值。税盾降低了成本，但

4、负债增加了破产成本（放宽了MM理论无破产成本的假设）啄序理论内部融资——债权融资——股权融资现代融资理论代理理论股权融资代理问题经营者努力程度偏低——激励不足——100%股权给经营者挥霍公司现金问题——乱花钱，乱并购——借债债权融资代理问题风险转移——投资高风险项目——抵押、限制性条款等债务悬置——拒绝投资好项目——信号理论发展前景看好的企业，债务融资水平就越高，反之亦然。逆向选择理论估值偏低的公司不愿意增发，增发则意味着高估。控制权理论在位的经营者通过改变自己在公司所持股份比例来操纵或影响公司被接管的能力融资与企业发展金融市

5、场与企业企业发展不同阶段的融资策略金融市场—银行主导时期银行系统小企业大企业私募资本市场社会资本中型企业金融系统公司投融资金融系统金融中介机构社会资本银行系统私募资本市场证券市场现有业务持续经营投资机会公司投资与资产融资与资本结构债务融资工具混合融资工具股权融资工具金融市场—资本市场时期金融市场—证券市场中心时代衍生证券市场股票市场债券市场货币市场衍生市场股票市场债券市场货币市场私募市场小企业中型企业大企业社会资本退休基金、养老基金、保险公司、商业银行共同基金私募基金货币市场基金风险管理衍生基金网络平台企业成长阶段、产品/业务

6、组合成长过程与融资选择一般模式Pre-IPO影响因素投资者收益主要风险国际行情2005-2008年，中国Pre-IPO的平均价格为5.8倍，到2009年，大量新基金成立，Pre-IPO价格上升到7-9倍，少数受到追捧的企业价格甚至高达15倍证监会审批风险自2009年6月IPO重启以来至2010年4月23日，发审委共审核332家，未通过审核(含取消审核)计52家，其中创业板24家、中小板25家，主板3家，过会成功率约为84%。投资期较长，回报丰厚投资基金数量及金额资金量创业首批10家上市企业发行情况证券代码证券简称发行价（元）发

7、行市盈率（倍）发行数量（万股）实际募集资金（万元）300001特锐德23.852.76336079968300002神州泰岳5868.83160183280300003乐普医疗2959.564100118900300004南风股份22.8971.53240054936300005探路者19.853.1170033660300006莱美药业16.547.83230037950300007汉威电子2760.54150040500300008上海佳豪27.840.12126035028300009安科生物1746.832100357

8、00300010立思辰1851.492650477002008年,全球共有2619只股票完成发行再融资,融资总额为5375亿美元。纽约泛欧交易所集团以2886亿美元的成绩位列全球各大交易所2009年再融资额首位；伦敦证券交易所集团则以1792亿美元排列第二。2009年，全球共