1-第一讲++投资估价概述

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1、投资估价1第一章评估的作用和方法运用于组合管理中运用于公司收购的分析中运用于公司财务管理活动中一、评估的作用2评估在组合管理中的作用取决于投资者的态度（一）评估在组合管理中的作用组合管理中的两个重要问题：入市时机的选择，证券的选择消极投资者——评估的作用不大积极投资者——评估起重要作用，但作用的方式和程度不同3基本分析者图形分析者定向投资者消息投资者趋势投资者有效市场信奉者投资者的类型4基本思路：公司的真实可以与其财务特征联系起来。财务特征包括：增长的前景风险的状况现金流量1、基本分析者5基本假定：（1）价值与相应的财务要素之间的关系可以度量（2）这种关系在时间上是

2、稳定的（3）对这种关系的偏离在一个合理的时间内会被纠正6或者运用贴现现金流量模型，或者运用比率分析法，如价格/收益比、价格/帐面价值比等。通过在其组合中加入被“低估”的股票，希望其组合表现平均而言优于市场。评估是基本分析的中心72、技术分析者技术分析者相信证券的价格是由投资者的心理因素的任何有关的财务变量所决定的。价格的变动、交易量、卖空等指标都指示投资者的心理和将来的价格变动。8（1）价格按预期的模式变化（2）没有足够的边际投资者可以很好地利用并导致该模式消失（3）市场中的大部分投资者更多的是受感情的驱使而不是理性的分析尽管评估的作用有限，但还是有用，如支撑线与阻

3、力线的确定基本假定9最成功的代表为沃伦·巴菲特（WarrenBuffett）。他的观点是：“我们坚持投资于自认为是最熟悉的公司，这意味着这些公司必须具有业务简单和收益稳定的特征。对于业务复杂且收益频繁波动的公司，我们没有能力预测其未来的现金流。”3、定向投资者集中于少数他们所熟知的企业，并试图找出被低估的企业。他们可以对企业的管理施加影响。并做长期投资。10（1）对行业的公司深入的了解有助于投资者更准确地进行估价（2）投资于价值被低估的公司不会导致该公司股票价格上涨到超过其真实价值水平。评估所起的作用很大，他们特别关注通过重构企业并使其正确运行可以创造多少超额价值。

4、基本假定11证券价格受关于公司的信息的影响。信息交易者试图在新的消息公布之前交易，买好卖坏4、消息投资者12交易者可以预测信息的披露，并且可以提前掌握市场对这些消息所做出的反应。其关注的焦点在于信息与价值变化之间的关系而不在于资产的真实价值。因此，即便一家公司的股票已经被“高估”，但如果交易者认为下一个即将公布的消息由于比预计的要好，因而会导致价格的进一步上升时，他们照样会买被“高估”的证券。基本假定13他们认为，根据市场变化趋势进行投资所能够获得的收益远远高于投资于少数投票的收益。他们认为预测市场的变化趋势比挑选股票更简单，因为许多可观察到的因素都可以作为预测市场

5、趋势的依据。5、趋势投资者14（1） 对整个市场进行估价，并与当前的市场价格水平进行比较（2）使用估价模型对所有的股票进行估价，不同行业大量股票的估价结果可以决定当前市场价值是被高估还是被低估了。从而有助于对市场总体价格变化趋势作出判断。趋势投资者不使用估价模型对单一的股票进行估价，但是估价对他们至少有两个方面的用途：15他们认为，在任何时候，市场都是公司真实价值的最优估计，任何试图通过挖掘市场无效部分而获利的行为都是得不偿失的。他们相信市场对信息的反应是及时而准确的，边际投资者能够迅速挖掘出市场的任何无效部分并使之消失。6、有效市场信奉者16对于他们而言，估价不能

6、帮助他们获得超额收益，但可以用来说明为什么股票以当前的价格出售。并由此找出当前市场价格中所隐含的公司增长率和风险度。17评价在公司兼并收购分析中具有核心作用：购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标公司的公平价值，被收购公司必须定出自身合理的价值，以决定是接受还是拒绝收购要约。（二）在公司收购分析中的运用18在兼并收购评估中应该注意以下几点：1、两家公司合并之后所产生的协同作用对价值的影响；2、在确定公司公平价格的时候必须考虑目标公司重组和管理层变更对价值的影响；3、收购估价往往存在着严重的主观偏见，目标公司可能会对自己做出过分乐观的估计。19公司一般将其目标设定为

7、公司价值最大化。公司价值与公司的重大决策、如公司新的投资项目、融资策略、红利政策等密切相关，理解其中的关系对于进行增加公司价值的决策、选择合理的资本结构等都是至关重要的。（三）在公司财务管理中的运用20贴现现金流量法相对评估法（比率评估法）或有权利评估法（期权评估法）二、评估的方法211、基本原理该方法认为任何资产的价值都等于其预期未来全部现金流量的现值总和。（一）贴现现金流量法22公式V=资产的价值n=资产的寿命CFt=资产在t时刻产生的现金流r=反映预期现金流风险的贴现率23使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行评估，又可以仅对其股权价值进行评估。但所使用的