境内企业红筹上市专题研究

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1、境内企业红筹上市专题研究一、基本概念（一）红筹股和红筹上市1、红筹股具体如何定义红筹股，尚存在着一些争议。主要的观点有两种。一种认为，应该按照业务范围來区分。如果某个上市公司的主要业务在中国大陆，其盈利中的大部分也來自该业务，那么，这家在中国境外注册，在香港上市的股票就是红筹股。另种观点认为，应该按照权益多寡來划分。如果一家上市公司股东权益的大部分直接来自中国大陆，或具有大陆背景,也就是为屮资所控股，那么，这家在小国境外注册、在香港上市的股票才属于红筹股Z列。2、红筹上市通过在海外设立控股公司，将中国境内企业的资产或权益注入境外控股公司，并

2、以境外控股公司的名义在海外上市募集资金的方式，就是通常所称的“红筹模式”。相比直接海外上市方式，红筹模式具有诸多优势：上市门槛较低、上市程序相对简单、易于实施员工股权激励计划。这些优势使得红筹模式备受拟赴海外上市企业的青睐，诸如新浪、网易、捜狐、联想、中国通、越秀、腾讯科技、蒙牛、慧聪国际、李宁、东方集团等知名企业均采用了红筹模式赴海外上市。我们将国企称为“大红筹”、将中小民营企业为“小红筹”，以前小红筹上市并不需要商务部市批，自2003年证监会取消“无开议函”制度以来，“小红筹”这条通道上基木只有来口外管局方面的有关外汇的监管。现在10号

3、文规定必须武安不需要商务部审批，而以往地方上的类似审批，一般需要一个月左右，而商务部通常要三I川个月。商务部的审批肯定比地方规范严格，但是如果不分企业和项目规模的大小，审批一律收归商务部，大家有些担忧。或许这也是从另外一个间接地途径限制了很多企业的红筹上市Z路。（二）红筹上市的优势1、适用法律更易被各方接受因为红筹上市的主体是海外控股公司，因此，该公司本身应适用离岸公司登记地法律，即以离岸地法律为上市主体的属人法。而操作中通常'选择的离岸地均为原英属殖民地（如上述4个著名离岸地）,其法律原属英美法系，与美国公司法同源，与中国法律相比,更容易

4、被国际投资人、美国监管机构和交易所理解和接受。在上述离岸地中,开曼群岛乂因其完善的司法体制、稳定的法制环境、良好的公司治理标准和便利的公司运作程序被认为是最佳的海外控股公司法域，为美国上市监管机构和交易所所普遍接受。目前，中国在美国通过红筹上市的非国有企业中，绝大部分是在开曼群岛注册成立海外控股公司并以此作为上市主体，因此，开曼群岛是中国企业以红筹方式在美国证券市场发行股票的首选。对国际投资人而言，如果上市主体能够适用同属英美法系的离岸地法律同时受英美法系制度下有关法院的司法管辖，将使其对投资安全性的顾虑消除，有利r企业在境外进行融资和上市

5、。而以境外发行上市的公司來说，境外发行上市完成后，其仍属中国法人,必须无条件地适用中国法律，特别是外商投资企业法律,由于屮国外商投资等法律相对于英美公司法尚有差距，因此，对公司法律乃至屮国法制的投资安全性的考虑,往往影响国际投资人对企业投资的判断。这一点，在国际私募过程中，尤其突出。2、审批程序更为简单£12003年初中国证监会取消对红筹方式上市的无异议甫监管后，屮国金业本身通过红筹方式在境外上市,在境内不存在审批的问题。而根据国务院《关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》和中国证监会《关于企业申请境外上市冇关问题的通知》的要求,境

6、外发行上市必须经过中国证监会的批准方町上市。由于中国证监会对境外发行上市的审批时间一般较长，并不易预计和把握，因此，通过红筹方式上市，在程序更为简单，时间可控。3、可流通股票的范围广在红筹上市过程中，海外控股公司的全部股份，经美国《1933年证券法》和《1934年证券交易法》规定的合法注册登记程序或根据美国证监会(SEC)《144规则》的规定进行有限出作,均可实现在交易所的流通。而在境外发行上市过程屮,除在证券交易所上市的流通股外,其余股份一般不能在证券交易所直接上市流通。4、股权运作方便红筹上市在实践中最为突出的优点，当数股权运作的方便。

7、山于股权运作全部在海外控股公司层面完成，而海外控股公司股权的运作实行授权资本制。包括发行普通股股票和各类由公司自行确定权利义务的优先股股票、转增股木、股权转让、股份交换等的人量股权运作事宜,均可由公司自行处理，并可授权海外控股公司董事或董事会决定,因而具冇极强的灵活性。同时，海外控股公司的注册资本在设立吋仅需认购，不需实缴，使公司资木运作的成木人大降低，特别适合资本项目项下外汇收支尚未完全放开的中国金业。在海外控股公司层面上,股东和私募屮外部投资人的出资及相对应的股东权利和义务，均可rfl各方自FtT协商确定，这在吸引和引进海外资木时，极具

8、灵活性，对在企业融资过程屮灵活满足包括股东和私募投资人在内的各方的要求，具冇非常重要的意义。5、税务豁免海外控股公司最广为人知也是最易引起争议的，是离岸地政府对海外控股公司除收収