股债双涨可持续

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1、目录央行降息猝不及防，股债连续两日上涨1降息周期能够带来股债双牛吗？3降息对国内债市的影响3降息对A股的影响4先债后股的逻辑5资金面市场回顾5市场回顾及观点7可转债市场回顾7可转债市场周观点7股票市场8转债市场9插图目录图1：近两日（11月18日、19日）股市走势2图2：今年9月以来股市走向2图3：近两日（11月18日、19日）债市走势2图4：今年九月以来T1912走势2图5：2008年以来中国三次降息3图6：货币宽松与A股的相关性并不强5图7：2018年1月1日至2019年11月19日公开市场操作和到期监控6图8：2017年

2、1月1日至2019年11月19日流动性投放和回笼统计6图9：2019年11月19日人民币对各币种汇率当前值相对于2017年年末值变化百分比7表格目录表1：市场概况8表2：行业涨跌幅榜8表3：概念板块涨跌幅榜8表4：可转债市场9表5：可转债个券9表6：可转债正股13▍央行降息猝不及防，股债连续两日上涨9、10两月诸多利空，债市空头占据上风。一是降息预期的落空，尽管从今年年中开始，市场对于今年下半年的经济下行压力已经有了一定的预期，对国内央行跟随美联储降息也有不小的期待。但是随着国内央行在几个重要时点的降息预期落空，债市多头的信心

3、遭到打压。二是贸易摩擦边际缓和，风险偏好边际回升。三是结构性通胀超预期，市场普遍担心CPI的上行压力将对货币宽松形成掣肘。在上述几个主要因素的作用下，债市的多方力量逐渐削弱，10年期国债收益率自9月份开启了一波上行的行情，最高点一度突破3.3%。转折点出现在10月底，经济金融数据表现较弱，两次降息来的猝不及防，股债双双受到提振。10月底公布的PMI下滑至年内新低49.3，显示制造业仍运行在弱势区间，低于市场一致预期。市场对此的反应趋于谨慎，利率未见明显下行。11月5日央行在续做MLF时“突然”将1年期MLF利率下调了5BP，大

4、大超出了市场预期，国债利率当日下行了约5BP。11月11日公布的金融数据读数较差，市场早有预感，利率在数据公布前就已经走出了明显的下行趋势，随后几天大致震荡走平。利率再一次快速下行出现在11月18日和11月19日，上周末货币政策执行报告删去“闸门”表述，透露出边际宽松的迹象或许已经在预期之内，但是周一早上央行无到期新作1800亿元7天逆回购，并且跟随MLF下调了5BP的OMO操作利率超出了很多投资者的预期。随着超预期的宽松信号释放，国债期货大幅走强，10年期现券利率两天时间下行6-7BP左右，流动性宽松的预期也对股市产生了不小

5、的提振，两日之内呈现出股债同涨的局面。近两日（11月18日、19日）股市大盘单边走高。前期贸易摩擦的利好和央行调降MLF利率的举动并未对股市情绪产生太大的提振，上证综指未能维持在3000点以上，随着11月11日的一波大跌，上证综指重新回落到2900点左右，并在该点附近的支撑位反复筑底，即便货币政策执行报告传出边际放松的信号，也难掩周一早盘小幅低开的事实。不过，周一一早央行调降OMO操作利率显然超出了市场预期，A股随后便应声上涨，其中上证指数周一上涨0.62%，昨日又上涨0.85%，两日累计上涨1.47%，报收2933.99点；

6、深证成指周一上涨0.70%，昨日再次上涨1.80%，两日累计上涨2.50%，报收9889.75点；创业板指周一上涨0.46%，昨日上涨2.77%，两日累计上涨3.23%，报收1729.08点。图1：近两日（11月18日、19日）股市走势图2：今年9月以来股市走向9,950.09,900.09,850.09,800.09,750.09,700.09,650.009:3010:0010:3011:0011:3013:2913:5914:2909:3010:0010:3011:0011:3013:2913:5914:299,600.

7、0深证成指上证综指2,9402,9302,9202,9102,9002,8902,8803060302029802940290009-0209-0509-1009-1609-1909-2409-2710-0910-1410-1710-2210-2510-3011-0411-0711-1211-152860资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部债市表现更加强势，国债期货全线收涨，国债、国开现券均走强。周一央行降息信号传出后，10年期国债期货主力T1912直线拉涨0.3%，当日上涨0.41%，昨

8、日再上涨0.12%，两日累计上涨0.53%，报收98.505元。5年期国债期货主力TF1912周一上涨0.20%，昨日再上涨0.10%，两日累计上涨0.30%，报收99.975元。2年期国债期货主力TS1912周一上涨0.09%，昨日再次上涨0.06%，两日累计上涨0.15%