2020年股债轮动怎 么看

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1、目录2020年宏观经济状态展望1国内宏观经济有望触底企稳1债务周期将继续处于平台期1房地产和基建投资增速预计在5%左右3CPI和PPI将重新走向收敛打开货币政策空间5美国大选与中美关系将是影响明年资产价格的一个关键变量82020年股债轮动怎么看？101）一季度求稳，债券资产具有相对优势，股票以防御为先102）二季度风险偏好有望修复，5G商用推动科技股行情123）下半年股债风格逐步切换，利率债先迎来第二波机会，风险资产随后渐入佳境12股债轮动配置建议——先债后股蓄势而发13风险因素14插图目录图1：预计2020年GDP增速在6%左右并逐步企稳1图2：本轮债务周期是去杠杆进程中的弱

2、复苏2图3：政府和居民部门杠杆率是本轮债务周期扩张阶段的拖累项2图4：房地产投资增速长期将向商品房销售增速回归3图5：2020年有望开启一轮地产后周期4图6：2018和2019年基建表现乏力的主要是非标融资大幅收缩4图7：预计2020年地方政府专项债发行额度继续提升5图8：2020年地方政府专项债发行高峰可能继续前移5图9：食品分项推动CPI上涨明显5图10：生猪和能繁母猪存栏初现触底迹象6图11：债务周期对PPI的领先显示后者可能于年内触底6图12：主要工业品价格仍处于历史较高分位数水平7图13：工业产能利用率从高位有所下行7图14：PPI五大行业固定资产投资累计同比增速已经

3、有所提升7图15：2020年CPI同比大概率破4%，但难破5%8图16：预计2020年PPI同比处于0以下窄幅波动8图17：中美经济周期的共振与错位10图18：10年期国债利率与宏观经济高频数据走势大体一致11图19：中美10年期国债利差处于高位提升中国国债吸引力11图20：10年期国债、国开债、企业债到期收益率所处分位数水平11图21：10年期企业债信用利差当前处于历史低位11图22：家电、建材家具消费与地产竣工情况关系密切12图23：PPI是上市公司盈利的同步指标13图24：工业企业产成品库存在本轮周期底部附近13表格目录表1：二战后至少完成一个任期的美国总统执政期间的经济

4、情况与连任情况9表2：2020年股债轮动节奏与配置建议14展望2020年，国内宏观经济有望触底企稳，债务周期继续处于平台期，CPI和PPI由背离重新走向收敛；而国际方面美国大选和中美关系走向则会构成关键的扰动项，这些因素都会深刻影响未来一年大类资产价格走势。我们判断，股票、债券、商品等大类资产出现单边行情的可能性较低，而资产风格轮动的节奏相比过去或更为频繁。本篇报告，我们基于2020年宏观经济展望，剖析债务周期、通货膨胀、美国大选和中美关系三个影响以股债为核心的资产价格轮动的关键变量，试图给出明年大类资产配置的节奏与建议。▍2020年宏观经济状态展望国内宏观经济有望触底企稳20

5、20年中国经济将经历探底回升过程，预计全年增速落在6%。根据宏观组预测，明年GDP增速在6%左右，四个季度增速分别为5.9%、6%、6%、6%。受下行趋势和高基数影响，2020年一季度经济增长压力体现地更为明显。图1：预计2020年GDP增速在6%左右并逐步企稳（%）GDP:不变价:当季同比GDP增速预测值9.08.58.07.57.06.56.05.55.02012201320142015201620172018201920209.08.58.07.57.06.56.05.55.0资料来源：Wind，宏观组预测债务周期将继续处于平台期由于经济增速总体处于波动较小的状态，被熨

6、平的经济周期难以体现中短期实体经济内生的结构性变化。同时，资产价格的波动性依然很高，这意味着GDP、工业增加值等传统的宏观经济指标与资产价格之间的关系被打破，我们认为债务周期是更好的代理指标。2008年底以来中国经历了3轮完整的短债务周期，2019年初进入第4轮短债务周期。我们以非金融全社会杠杆率的月度同比变化作为衡量债务周期的指标，图2显示，2008年底以来中国经历了3轮完整的短债务周期，每一轮持续时间3~4年：2008年底的“4万亿”经济刺激政策，开启了十年来的第一轮短周期；2012年初非标融资和影子银行兴起，开启第二轮短周期；2015年房地产价格上涨，居民杠杆率快速上升开

7、启第三轮短周期。2019年初开启第四轮短周期，一季度随着社融放量，短债务周期开启反弹直至6月触及年内高点，三季度则迅速走平转入平台期。受宏观稳杠杆政策的桎梏，无论持续时间还是幅度，本轮短债务周期的反弹力度均明显弱于过往几轮短周期，实际上这一特征较为符合从2008年底开始的持续约20年的长债务周期下半场的特点。图2：本轮债务周期是去杠杆进程中的弱复苏（%，%）260240220200180160140120非金融全社会杠杆率（%）同比增加（%，右轴）353025201510502008/05