如何预判通用自动化设备行业复苏

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1、1.本周专题：如何预判通用自动化设备行业复苏？1.1.前言在本次专题中，我们主要为了解决一个问题：找到可以判断通用自动化景气度的有效指标。我们构造了一个指标体系，包括：制造业PMI指数（衡量订单增速）、工业产成品存货累计同比增速（衡量库存水平）、工业企业产能利用率（衡量产能利用率）、工业企业利润增速（衡量企业盈利能力）、永康五金市场景气度指数（衡量行业整体景气度）、PPI全部工业品累计同比及永康五金市场价格指数（衡量工业品价格）。本文计算资本开支指标与上述指标之间的相关系数，并进行T检验以观察统计学上的显著性。拟合结果显

2、示：1）盈利指标更综合，与企业资本开支意愿更相关，因而对通用自动化设备景气度判断更有帮助；2）产成品存货增速反应库存周期变化，也是相关度高的指标；3）PPI、PMI滞后一季度指标具备一定解释力，但是相关系数绝对值偏小。至于产能利用率、永康五金市场指数，由于指数本身的缺陷，我们认为并不能很好地用来判断通用自动化景气度变化。在分析过程中，我们已经看到了PMI指标具备一定的前瞻性，那么盈利指标、产成品存货增速是否具备前瞻性呢？我们又取这些指标的滞后三期数据，来与资本开支指标进行拟合。结果显示，两项指标的滞后三期仍与资本开支指标

3、显著正相关，且相关系数较大，这就意味着这些指标具备一定前瞻性。综上所述，我们建立起一套通用自动化前瞻指标体系，主要包括：1）工业企业利润总额累计同比增速；2）工业产成品存货增速；3）PMI及PPI。综对于通用自动化景气度的展望为：合这四项指标的当前状态，我们1）当前时点，工业企业利润总额增速筑底，以汽车、3C为代表的工业产成品存货处于本轮库存周期的尾声，预示着通用自动化行业最差的时间或已过去；2）向上拐点当前并未出现，因为，这四项指标尚未出现根本性的回升。但这一过程，是中游通用自动化行业出清的好时点，我们需重视龙头率先

4、走出行业低谷。3）明年如果汽车、3C补库存周期启动，我们将有望看到工业机器人、激光加工设备及机床行业的增速转正。投资建议：从中长期角度来看，建议关注本轮工业品去库及贸易战冲击（表现为PMI海外订单指数大幅回落）中孕育出的通用自动化领先企业，包括注塑机龙头海天国际（H股）、激光器龙头锐科激光、国内工业机器人龙头埃斯顿、伊之密、拓斯达等。1.2.通用自动化设备指标体系初筛选1.2.1.工业机器人、金属加工及注塑压铸机等通用自动化设备下游应用趋同工业机器人、金属加工设备（包括激光加工机床、金属成形机床、金属切削机床等）以及注塑

5、/压铸机等，均属于通用自动化设备范畴。这些行业的下游基本趋同，汽车及汽车零部件、3C电子设备、家电、金属制造等占据主要份额。例如：根据IFR统计，2018年国际市场工业机器人应用主要分布在汽车（37.44）、电子设备（26.28）、金属制造（11.16），三者合计占比高达74.88，而2018年压铸机的应用分布中，汽车、电子及家电占比合计高达83。2018H1以来，通用自动化设备行业景气度持续下滑，埃斯顿、伊之密这样的公司股价表现低迷。而锐科激光这样的核心供应商则在行业低谷期面临激烈价格竞争、盈利能力受到较大冲击。需求景

6、气度是这些行业的核心。行业景气度下行往往伴随需求减少、设备价格下降、应收账款增多，从而导致公司三表恶化。与此同时，该阶段将导致部分小型企业由于现金流、盈利能力下滑等问题退出行业。而当行业景气度反转则伴随需求复苏、下游回款能力好转，甚至设备价格有所回升，并且龙头公司面临更好的竞争格局。图1：国际市场工业机器人应用领域分布情况图2：压铸机应用领域分布情况2018年国际市场工业机器人应用领域分布情况2018年压铸机应用领域分布情况汽车电子设备金属制造化学及塑料用品食品饮料其他未定义汽车、摩托车家电3C机电工具其他资料来源：Wi

7、nd，资料来源：Wind，图3：伊之密股价PE位于上市以来相对底部位置图4：埃斯顿股价PE位于上市以来相对底部位置30.000伊之密300415.SZ埃斯顿002747.SZ30.00025.00020.00015.000收盘价220.4X25.000收盘价220.4X170.7X121.1X71.4X21.8X20.00015.00010.0005.0000.000170.7X121.1X71.4X21.8X10.0005.0000.000资料来源：Wind，资料来源：Wind，1.1.1.预测指标体系的初

8、步建立我们是否能够找到一些有效的预测指标去判断行业的复苏呢？考虑到通用自动化设备均为工业资本开支，行业扩产的逻辑可概括为：订单好转-库存去化-产能利用率回升-盈利能力回升-（产品提价）-资本开支恢复。其中，产品提价可能与供需关系及需求价格弹性有关，当供需关系较为平衡、需求价格弹性较低时，提价幅度有限。沿这一逻辑链条，