我国国债期货交割选择权价值的实证研究.pdf

《我国国债期货交割选择权价值的实证研究.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、ABSTRACTTreasurybondfuturesfirstcameoutfromCBOT，，，，，，，contactgivestheshorttherighttochoosetheoptimalbondtomakedelivery,whichiscommonlyreferredtoasqualityoptions.Theshortcanchooseanytimewithinthestipulatedperiodtomakedelivery，、、，，，，目录棘研究背景、意义文献研究综述—国债期货交割选择权价值—国债期货交割选择权价值的影响因素国债期货交割选择权价值与国债期货价格本文结构国债

2、期货定价理论与交割选择权国债期货定价理论期望价格理论持有成本理论无套利均衡理论风险溢价理论；交割选择权质量期权交割时机选择权月末期权百搭牌期权我国国债期货发展历程及现状分析国债期试点交易阶段情况试点时期国债期货的发展情况试点时期国债期货失败的原因我国国债期货重启重启背景我国国债期货市场运行现状我国国债期货合约与交割制度分析我国国债期货合约的分析3.3.2我国国债期货交割制度的分析我国国债期货交割选择权的实证分析无套利模型法测算国债期货交割选择权无套利模型法无套利模型法的实证分析国债期货交割选择权与国债期货定价结论和政策建议政策建议参考文献记1绪论绪论研究背景、意义国债期货诞生于世纪年代的美国，

3、当时正值布雷顿森林体系瓦解，金融市场剧烈动荡，国债期货的推出为金融市场上的参与者提供了标准化的工具来管理利率风险。我国曾于年月日试点阶段推出第一份标准化国债期货合约，由于当时利率市场化水平太低，国债现货市场不发达，加之合约设计不合理，交易所风险管理不完善等原因发生了“”国债期货事件等市场操纵事件，国债期货推出不足三年便被证监会宣布暂停发行。历经十几年的积累，我国国债市场日益扩大，国债价格形成机制市场化程度提高，期货法规日益完善，市场监管能力也逐步提高，我国国债期重启的条件日益成熟。年金融危机后，大力发展交易所交易的、标准化程度髙的衍生品成为了全球共识，国债期货作为场内交易的基础类衍生品，受到投

4、资者更多的关注，发挥着越来越重要的作用。现阶段我国金融改革和开放深入推进，利率市场化程度逐步加快，市场利率的波动性更大，重启国债期货提供利率风险管理工具成为了必然的选择。中国金融期货交易所于年月日正式推出了国债期货仿真交易，这是重启国债期货交易的序幕。经过一年半多的仿真交易经验的积累，年月日中金所正式重启了国债期货。国债期货的推出，具有重大的意义。首先，国债期货丰富了规避利率风险的渠道，有利于投资者对利率风险的管理。其次，国债期货所揭示的国债远期价格可以为国债发行定价提供重要的参考，并为国债承销商提供了对冲国债承销期间利率风险的手段，从而国债发行风险与成本得到了有效的减少；再次，我国国债现券市

5、场交易以银行间市场为主，釆用询价交易机制，形成的价格连续性和透明性不高，国债期货市场标准化程度髙、透明，’用风险低，全国性的公开价格可以得以实现，这可以大大促进我国国债市场定价效率的提升；最后，作为基础性的固定收益衍生品，国债期货的重启有利于更好地完善金融机构的交易策略和产品体系，从而扩宽了投资者的投资渠道。由于我国国债期货市场合约标的是名义标准国债，其对应这一篮子可交割债券，这就赋予了合约卖方选择最优债券进行交割的权利，通常被称为质量期我国国债期货交割选择权价值的实证研究权（，也被翻译成交割品种选择权）。卖方可以选择交易所规定的不同的时间进行交割，这种选择权被称为交割时机选择权（。在现实国债

6、期货市场交易中，卖方不会单独为国债期货交割选择权付出费用，但在一个理性市场中，国债期货合约赋予卖方的交割选择权的价值要反应在国债期货价格当中，这样才能形成均衡价格，减少套利存在。本文在对我国国债期货合约与交割制度深入分析的基础上测量了我国国债期货交割选择权价值的大小，国债期货的卖方可以来合理地使用交割选择权，获得最大的收益；同时，本文研究了国债期货交割选择权的价值是否完整地体现在了国债期货的价格中，这决定着我国国债期货的定价是否合理，而合理的国债期货合约定价，可以减少套利空间，提高国债期货市场运行效率，更加充分地实现国债期货的市场功能。文献研究综述国债期货交割选择权价值国债期货交割选择权价值是

7、最近三十年以来是很多学者研究的重点，目前在测量国债期货交割选择权价值中，研究文献可根据研究范围与方法的不同，分类如下。质量期权价值研究质量期权价值大小的文献，可按其对利率期限结构曲线的假设归为两类。第一类是在假设利率期限结构曲线水平的前提下，从理论与实证方面去测量国债期货交割选择权中质量期权的大小。在利率期限结构曲线是水平的假设基础上，研究认为国债期货质量期权有着相当大的价值，并且当市场利率大于时