基于SFA模型的并购效率评价研究.pdf

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1、■发展战略■现代管理科学■2013年第8期基于SFA模型的并购效率评价研究●刘尚鑫摘要：文章把运营效率引入到上市公司的并购绩效评价中，通过随机边界方法（SFA）来度量并购上市公司的效率水平，并且比较了并购前后上市公司的运营效率表现。研究结果发现并购对上市公司效率的影响呈现一种U型分布，并购对于上市公司的效率提升存在着明显的时滞效应。另外，文章发现了效率与业绩之间的比较明显的正向相关关系，但是其关系不是非常稳定。关键词：并购；效率；SFA模型；上市公司一、引言型中去掉，模型参数可由普通最小二乘法进行估

2、计。目前，随着我国资本市场的迅速发展，上市公司的并Battese和Coelli（1995）在1992年模型的基础上增加购活动也日趋活跃，从微观角度来研究上市公司的并购效配置效率，去掉利润最大化一阶条件，在生产函数估计之率表现，探寻并购企业业绩与效率的关系，对于完善效率后进一步对技术无效项进行估计（即采用二阶段估计），得评价理论具有重要的学术意义。到改进的模型如下：二、基于SFA的效率评价模型yit=βXit+（vit-uit）i=1，…，Nt=1，…，T（3）式中：u为服从在0处截断的正态分布N（m

3、，σ2），而1.效率评价模型。效率估计的方法主要运用现阶段ititu比较成熟的随机边界方法（StochasticFrontierAnalysis，mit=zitδ（4）SFA）。Battese和Coelli（1992）对传统的随机前沿生产函数无效率模型可定义为：模型针对非平衡面板数据作了改进。非平衡面板数据存在uit=zitδ+εit（5）决策单元效应（即与各决策单元自身状况有关），假定其服其中，zit为可能影响决策单元效率的p×1阶向量；δ为服从在0处截断的N（0，σ2）的正从截断的正态随机变量分

4、布，且允许随时间系统变化。模1×p阶待估参数向量；εitu半部分布，即ε2）

5、。型表示为：it~

6、N（0，σu对于上述生产函数模型，经过极大似然估计之后，如yit=βXit+（vit-uit）i=1，…，Nt=1，…，T（1）在1式中：yit为第i决策单元第t期的产出（或产出的对果投入和产出取的是对数形式，则第i决策单元的技术效数）；xit为第i决策单元第t期的I×1阶投入向量；vit为随率为exp（-ui）；如果投入和产出取的是原单位，则第i决策机变量，假设其服从独立同一分布N（0，σ2v），且独

7、立于uit。单元的技术效率为（βXit-ui）/βXi。显然，技术效率取值范围为[0，1]，其值越接近于1，表明决策单元的技术效率越高，uit=（uiexp（-η（t-T）））（2）技术无效程度越低。ui为非负随机变量，用以说明生产的技术无效，通常假设其服从在0处截断的正态分布N（μ，σ2）；表1上市公司经营效率评价投入产出数据（2005-2011）uη为待估计的参数。变量观测值均值标准误最小值最大值对（1）式进行极大似然估计时，设定并计算σ2=一般性企业：σ2+σ2和γ=σ2/（σ2+σ2），以检

8、验估计结果的显著营业总收入1264858.7539485.4719-0.036025056.80vuuvu性。γ∈[0，1]为迭代过程提供了很好的起始值范围。净利润126483.509732.8195-140.45901506.75对（1）式施加更多约束可得到各种特定形式的固定资产净值1264823.4303153.92640.00005659.36模型。如设定η=0，则形成了技术无效不随时间变化营业成本1264847.1709384.1985-0.034120932.00的模型；进一步设定μ=0，

9、则简化为PittandLee三项费用126485.452232.9993-1.88991398.86（1981）中的模型一；再进一步限定T=1，模型就简化金融类企业：为式（1）的基本模型。如果选择成本函数而非生产营业总收入165606.88987.62-0.54404656.88函数，则可以估计企业的配置效率（AllocativeEffi-净利润165189.24361.13-6.45252084.45ciency）模型。固定资产净值165146.52303.060.30991382.34使用似然比

10、（LikelihoodRatio，LR）检验，可确业务及管理费165173.07296.420.00001395.98定合适的模型形式，也可以通过检验参数的显著其他成本（其他业务16511.8249.77-0.4544566.75性，检验某种形式的随机前沿生产函数是否符合需成本+营业外支出）要。如果零假设γ=0被接受，说明σ2项应从模单位：亿元人民币。u=0，uit-64-■2013年第8期■现代管理科学■发展战略表2不同并购类型的上市公司统计表（2008-2011）