内部控制信息披露对IPO抑价水平的影响研究--基于创业板截面数据的实证分析-论文.pdf

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1、风险与内控内部控制信息披露对IPO抑价水平的影响研究———基于创业板截面数据的实证分析重庆工商大学兰霜霜程文莉【摘要】基于创业板高风险和高收益的特征，选取2009年10月30日创业板成立以来至2014年6月30日期间的所有创业板上市公司作为样本，共计379家，实证研究了内部控制信息披露情况对IPO抑价水平的影响。研究结论表明，以开盘价计算的IPO抑价率对内部控制信息披露完整程度以及内部控制缺陷披露反应都不显著，而以收盘价计算的IPO抑价率对内部控制信息披露完整性反应不显著，但对内部控制缺陷披露反应显著。基于“信号传递理论”，文章建议建立“四位一体”的内部控制信息披露治理模式，以进一步完善我

2、国资本市场的发展。【关键词】内部控制；信息披露；IPO抑价中图分类号：F272.3文献标识码：A文章编号：1004-5937（2015）09-0050-04一、引言（二）IPO抑价最早对内部控制进行明确定义的是美国COSO于国内外关于IPO抑价的研究主要集中在定价效率和1994年发布的《内部控制———整合框架》：“内部控制是初始收益两个方面。LowryandSchwert的公共信息理由一个企业的董事会、管理层和其他人员实施的，为财务论认为能够公开得到的公共信息不同于被机构投资者报表的可靠性、经营活动的效率效果、相关法律法规的遵所掌握的私人信息，股价中包含的公共信息含量与新股循性等目标的达到

3、提供合理保证的过程。”自“安然事定价效率成正比。基于信息效率角度，贺炎林（2013）等件”、环球通讯以及中航油巨额亏损等一系列事件曝光以以2005—2008年间在沪深交易所依据询价发行的80来，国内外资本市场开始了对内部控制的极大重视。我国家IPO公司作为样本公司，也发现无论是询价前的公从2006年至今先后出台了《上市公司内部控制指引》、共信息，还是初步询价阶段的公共信息，都会对IPO价《企业内部控制基本规范》以及《配套指引》，均旨在通过格区间和价格调整产生显著影响。在初始收益上，最为内部控制的完善来提升企业的经济效益。那么其在资本典型的当属Rock的“赢者诅咒假说”，由于散户投资者市场上

4、的反应如何呢？内部控制信息披露状况与IPO抑和机构投资者之间掌握了具有差异性的股价信息，知情价又有怎样的关系呢？本文拟通过截面数据的实证研究者能够有效地识别股票的内在价值，因此能够避开那些来回答这些问题。高价发行股票，而那些不知情的盲目投资者就更容易申购到高定价的新股。二、文献回顾（三）内部控制信息披露与IPO抑价的关系（一）内部控制信息披露国内外单独针对内部控制信息披露和IPO抑价的文国内外对内部控制信息披露的研究主要体现在内部献比较丰富，但是目前为止将二者结合起来进行研究的文控制信息披露的动因、经济效益以及内部控制缺陷披露三献却很鲜见。邱冬阳（2010）等选取了2006—2008年间深

5、个方面。DeumesandKnechel（2008）研究发现，资产负圳中小板IPO公司作为研究样本进行实证分析，最后得出债率越高，债权人与股权投资者之间的利益冲突就越凸结论：我国IPO抑价水平对内部控制信息披露反应显著，显，也就要求内部控制信息披露程度越高。此外，Bow-内部控制信息的有效披露能够为投资者等信息使用者提manandHaire（1975）认为净资产收益率（ROE）也是其供有效的价值参考。李慧芬（2013）研究了2010—2011年中一个动因，内部控制信息披露程度与ROE显著正相间317个IPO公司，得出结论：内部控制信息披露越完善，关。当然，不同的内部控制信息披露情况所带来的

6、经济后其上市首日涨幅程度不大。果也是不同的，Hammersley（2007）等利用异常收益率来（四）文献综评衡量经济效益，发现披露内部控制缺陷、重要缺陷和重大从已有研究成果来看，国内外关于内部控制信息披露缺陷的公司异常收益率分别为接近0、-0.75％、-0.95％。对IPO抑价水平影响的研究还处于起步阶段，尚未形成体对于内部控制缺陷披露的研究，国内外学者大都集中在系。与已有研究相比，笔者认为，本文的研究意义在于：一其影响因素上，如AndrewJ.Leone（2007）等通过对披露是创业板刚刚成立，再加上其特殊的性质，“炒新”的氛围了内部控制缺陷的公司进行研究，发现内控系统的完善可能比主板市

7、场更为浓厚，因此此研究有助于优化创业板程度、组织结构的复杂性及其变化等都会对内部控制信市场的资金配置；二是通过截面数据实证分析资本市场上息披露产生一定的影响。新股发行抑价对内部控制信息披露的反应，揭示内部控制50会计之友2015年第9期风险与内控信息披露的价值，进一步为内部控制信息的强制性披露提式如下：供理论依据。ARij=Pi，t-Pi，t-1（i≥1；j=1，2；t≥1）公式（1）Pi，t-1三、研究假设其中：ARi