营运资本管理与企业绩效关系实证研究

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1、Mar.2009,Vol.5,No.3(SerialNo.46)现代会计与审计JournalofModernAccountingandAuditing,ISSN1548-6583,USA营运资本管理与企业绩效关系实证研究1陈国欣，张梅玉（南开大学商学院，天津300071）摘要：本文研究了营运资本政策与经营绩效的关系，通过对中国零售业、制造业（以家电业为例）、建筑业中的上市公司分不同行业进行实证分析和检验，发现：流动资产、流动负债所占比例与企业绩效的关系分行业有所不同；企业的流动资产周转率与企业绩效的相关性大小，主要取决于总资产周转率对

2、企业业绩的作用大小以及流动资产占总资产的比重；营运资本政策对总资产主营业务利润率的影响较显著；营运资本政策越激进企业绩效也越好。但也有一些例外行业。不同行业的企业所选营运资本政策存在显著的差异性。关键词：营运资本；流动资产；流动负债；企业绩效一、引言对于营运资本（workingcapital）的定义，不同的学者有不同的理解：一种观点认为营运资本，也称总[1]营运资本，一般是指企业的流动资产，即企业垫支于流动资产上的资本。另一种观点认为营运资本即指[2]净营运资本（networkingcapital），是指流动资产减流动负债的差额。本文

3、同意第二种观点，即净营运资本。营运资本是使企业进行经营周转使用的日常性流动资金，涉及的范围很广，其触角可以延伸到企业生产的各个方面，它的投入和收回是在不断的循环过程中进行的，这一过程无始无终周而复始。只有营运资本不断处于良好的管理和运转下，才能保证企业供、产、销各阶段的衔接，企业才得以生存与发展，没有营运资本的良好运转，企业的生存与发展是不可能的，企业的各项目标就无从谈起。1975年10月美国最大的零售商WTGrant宣布破产就是一个例证：Grant公司从1906年至1974年期间持续支付股利，并且净利润为正，而正是由于存货的缓慢周转

4、和过于宽松的收账政策导致了一个曾经一度盈利的企业的破产。另外，著名的美国通用电器公司也将降低营运资本作为企业的目标；美洲标准公司的总裁在1996年也决心[3]将营运资本降低为零，而正是依靠压缩营运资本，才挽救公司于崩溃的边缘。科学而有效的营运资本管理可以保证企业长期规划中预测现金流量的顺利实现，无疑会促进企业价值最大化目标的实现。而中国很多企业没有明确的营运资本政策及管理制度，对营运资本的管理还是仅仅集中在对现金、应收账款和存货等流动资产的管理上。学术界也很少将营运资本政策与效率、企业的业绩相联系，本文主要对二者之间的关系进行实证分析

5、。二、相关理论与研究假设对于营运资本的研究，最早始于20世纪30年代，但70年代之前，主要研究应收账款、存货等各营[4]运资金项目的优化问题。KeithV.Smith探讨了整体营运资本规划与控制的内容，认为对各个营运资金项目的研究已有很大进展，但将营运资金作为一个整体研究没有进展。自此，学者逐渐把营运资本作为一个【作者简介】陈国欣，南开大学商学院财务管理系教授；研究方向：公司财务管理。张梅玉，南开大学商学院财务管理系硕士研究生；研究方向：公司财务管理。1营运资本管理与企业绩效关系实证研究[5]整体进行研究。Hyun-HanShin和L

6、ucSoenen（1998）选取了1975年至1994年间58985家美国公司作为样本，通过实证研究发现，公司的经营周期同公司的盈利性，以及股票投资回报之间存在着显著的负相关[6]关系。MarcDeloof（2003）在以上两人研究的基础上，选择了1009家比利时公司1991~1996年的数据作为样本，得出了相似的结论。中国学者王结冰也认为在正常经营条件下，既定企业战略、营运政策、市场需求等条件下，营运资本管理效率同企业的盈利能力正相关。在相同的营业收入情况下，流动资产使用得越少流动负债越多，无偿占用其它公司的资金越多，说明该公司的营

7、运资本管理效率越高，即投入较少的营运资本，产生较多的营业收入，能够获取更多收益。基于此，本文提出假设1、假设2。假设1：企业的流动资产占用资金越少，流动负债越多，企业的绩效越好。假设2：企业的流动资产周转速度与企业绩效成正比。[7]中国学者刘运国等（2001）运用聚类分析与方差分析的方法，分析了沪市上市公司的年报数据，结果同样显示：企业的收益能力与营运资金的管理策略有很大关系。另外，他还提出，最能体现策略成效的收益指标是总资产主营业务利润率。笔者也认为与总资产主营业务利润率相比，资产净利率等指标不仅受到营运资本政策的影响，还受到期间费

8、用多少的影响，而期间费用管理的好坏并不是营运资本管理所要研究的对象，总资产主营业务利润率恰好剔除了期间费用对企业绩效的影响，因此营运资本管理的状况对总资产主营业务利润率的影响更显著、更直接。基于此，本文提出假设3。假设3