建材行业2019年国际建材龙头年报综评：国际比照，看中国趋势.docx

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1、目录1.国际对标，看中国趋势，看建材龙头的空间及未来32.水泥：国际巨头平稳经营，中国企业优势凸显42.1.价格因素强于销量因素，区域分化“强者恒强”42.2.盈利趋势向好，报表质量难敌国内龙头62.3.海外扩张停滞带来机遇，产业链纵向布局树立标杆73.骨料：量价齐升，后城镇化时代的好生意83.1.2019年量价齐升，后城镇化时代的好生意93.2.美国区域分化仍继续，“大国大城”远景可见114.涂料行业：中国工程漆市场一枝独秀124.1.全球建筑需求强于工业需求，赛道分化明显124.2.中国工程涂料表现抢眼，B端强势仍将继续144.3.立邦B端投入或将更大，多乐士聚焦C端更为温和155.风险提

2、示161.国际对标，看中国趋势，看建材龙头的空间及未来纵观国际建材龙头企业2019年年报，呈现出发达地区市场强于新兴市场(除中国外)，价格因素强于销量因素的总体特征，其中中国市场尤其是水泥与工程建材市场的优势凸显，而国际建材企业在产业链整合，市场区域选择，资源化布局的显著表现也可进一步对标中国的龙头建材企业未来的发展趋势。水泥行业：国际巨头平稳经营，中国企业优势凸显。2019年国际水泥巨头普遍营收温和上涨，其中价格因素为主要驱动。而在区域上，呈现发达地区销售强于新兴市场(除中国)“强者恒强”的特征，在较好的价格环境下盈利增速普遍高于收入增速。从国际对比中可以看到，相仿营收规模下，国际水泥巨头仅

3、为海螺水泥等国内水泥龙头一半；而其持续尝试降低的净负债水平更与净现金状态的中国龙头企业有较大差距。中国龙头水泥企业优势凸显。国际企业海外扩张的集体停滞为中国水泥龙头国际化带来契机，而其成熟的骨料与混凝土布局成为中国水泥龙头企业的重要对标。骨料行业：后城镇化时代的好生意。2019年美国建筑需求总体平稳，但火神材料与马丁-玛丽埃塔却在骨料领域实现了销量与销价的齐升。2019年的量价齐升只是多年趋势的延续，骨料是后城镇化时代建材行业中不可多得的好生意。销量上看，骨料公司享受区域景气度同时持续以规模和资本优势侵蚀小企业份额或收并购，具有量的成长性；销价上看，两公司多年持续价格稳定上涨彰显定价权。不同于

4、美国发达资本市场助力骨料企业成长的历史，中国骨料行业未来的受益者或是在资本与上下游资源均占据优势的水泥龙头企业。而高度城市化的美国中，11大核心城市群继续领跑，预示中国核心城市群还具有相当潜力将拉动建材行业长期需求发展。涂料行业：中国工程漆市场一枝独秀。从国际涂料企业年报综合看，2019年全球涂料行业营收基本保持平稳略升，其中价格与并购正贡献，销量与汇兑负贡献。建筑涂料表现整体强于工业涂料，而细分快来看，建筑涂料整体温和增长，亚太潜力更大；工业涂料则呈现巨大分化，高端制造业涂料景气度高，传统制造业涂料市场较为低迷。中国工程涂料为全球最亮眼市场，立邦中国区工程涂料增速高达35%，西卡中国区地坪也

5、实现两位数增长，验证我们对于B端消费建材高景气，集中度快速提升的判断。未来立邦在中国市场或会加重B端布局使行业高景气下竞争也有所加剧，而多乐士专注C端市场品牌升级与经营回报提升，对国内企业发展影响有限。在此，我们继续推荐：国内占据核心城市圈，拥有资源优势，并向骨料、混凝土，协同处置等产业链环节纵向整合的水泥龙头海螺水泥、中国建材、冀东水泥、华润水泥、上峰水泥、华新水泥、祁连山、天山股份等；继续推荐占据B端高成长赛道或借助C端品牌沉淀快速向B端延伸的东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、蒙娜丽莎、科顺股份等；以及将竞争优势延伸至全球并向下游延伸的玻璃玻纤龙头信义玻璃、中国巨石、中材科技、旗滨集

6、团等。表1：推荐公司与受益标的盈利预测估值表收盘价证券代码公司名称EPSPE评级2020.3.162018A2019E2020E2018A2019E2020E600585海螺水泥51.705.636.326.769.188.187.65增持3323中国建材7.700.961.542.018.025.003.83增持1313华润水泥8.821.141.151.267.747.677.00增持600801华新水泥22.582.473.133.259.147.216.95增持000672上峰水泥18.951.812.773.3410.476.845.67增持000401冀东水泥18.671.102

7、.072.5716.979.027.26增持601992金隅集团3.330.310.360.4310.749.257.74增持600720祁连山11.670.841.571.9813.897.435.89增持600801天山股份22.581.181.551.7119.1414.5713.20增持000877塔牌集团10.861.451.451.497.497.497.29增持002271东方雨虹2