A股择时全因素分析.docx

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1、目录一、估值：股债利差处于极端水平，A股极具性价比3二、盈利：国内经济一季度见底，但受海外疫情拖累复苏步伐相对缓慢9三、政策：全球政策底已现，国内宽松政策持续加码15四、流动性与信用：股市资金流出意愿边际减弱，宏观流动性持续宽松，政策加码有望助力信用环境逐步好转18五、情绪：全球疫情是当前情绪的主导因素，欧美主要国家疫情拐点有望在4月中旬前出现25六、筹码：2600点处有强支撑，市场下行空间不大28七、配置建议：中长期看当前已是长线资金布局的重要择时区域29择时是获取Alpha收益的重要途经，也是以中

2、长期投资为主的公募机构所关注的核心问题之一。我们通过跟踪市场估值、盈利、政策、流动性、情绪、筹码等因素，将配置建议聚焦当下，力求为投资者提供长期择时机会判断。估值方面，当前股债利差处于极端水平，显示A股极具性价比。盈利方面，疫情扰动下一季度经济底明确，但受海外疫情拖累复苏步伐相对缓慢。政策方面，全球政策底已现，国内宽松政策进一步加码。流动性方面，股市资金流出意愿边际减弱，宏观流动性持续宽松，政策加码有望助力信用环境逐步好转。情绪方面，市场情绪明显回落，情绪回暖仍需等待海外疫情拐点。筹码方面，沪指260

3、0点处有强支撑，市场下行空间不大。整体来，短期内A股可能仍有反复，但中长期看A股极具配置性价比，疫情冲击也有望在近期出现边际改善，建议长线资金积极把握当前极佳的择时买点。一、估值：股债利差处于极端水平，A股极具性价比当前主要指数估值普遍处于历史低位，破净规模上升，市场各行业呈现较为普遍的估值下行。上证综指股债利差处于历史1的极端水平，显现出A股具有中长期配置的极高性价比，当前是长线资金布局的重要择时买点，结构上看中小盘股性价比更高。1、估值历史分位数：主要指数估值普遍处于历史低位经过3月市场大幅回调

4、后，主要指数估值普遍位于2010年至今中位数以下，近一周市场小幅反弹后呈区间波动行情，估值水平依然处于历史低位。万得全A、上证综指、中小板指PE分位数均处于40以下，而创业板指估值仍处于中位数以上，估值性价比相对较弱。从市场拥挤度来看，市场估值存在明显的结构差异，中小盘整体估值水平相对更低。中小创未来两年预测估值水平接近历史最低值。值得注意的是，当前TTM估值依然部分包含2018年报时受减值影响的业绩数据，预计2019年业绩整体有所好转，则当前市场剔除2018年业绩影响后实际的估值水平将更低。此外，

5、以当前股价计算的2020、2021预测PE均处于较低水平，其中中小创未来两年预测估值水平接近历史最低值，可见尽管疫情影响下经济受损，但市场对中小创上市公司盈利仍抱有较高期待，也进一步反映出市场对于下半年及明年经济复苏的预期。表1：主要指数估值普遍位于历史中位数以下PE(TTM)PE(TTM)分位数PB(LF)PB(LF)分位数PS(TTM)PS(TTM)分位数PCF(TTM)PCF(TTM)分位数拥挤度2020预测PE2020预测PE分位数2021预测PE2021预测PE分位数万得全A16.139.2

6、1.610.61.334.710.765.613.723.612.13.7上证综指11.829.21.32.51.023.38.668.61810.918.49.76.5深证成指24.363.72.642.01.859.213.735.19917.731.715.214.7中小板指28.539.53.418.42.425.318.718.37918.90.216.10.0创业板指52.857.15.872.94.919.632.78.09227.50.024.50.0上证508.716.11.

7、10.41.025.88.185.4318.313.97.57.9中证1009.930.01.211.01.022.58.884.8459.220.38.213.9沪深30011.131.01.310.91.127.88.370.64610.016.38.99.0中证50025.114.21.85.91.15.112.50.21219.63.916.81.0中证100037.626.92.221.01.520.119.61.83528.612.623.58.3小盘指数24.210.51.89

8、.91.27.115.90.21623.68.419.93.5中盘指数21.315.71.88.81.225.312.35.41418.14.515.60.5大盘指数12.842.41.726.81.232.88.271.6949.95.28.90.0资料来源：Wind，民生证券研究院图1：近期市场估值整体回调，上证综指、中小板指PE分位数降至40以下上证综指（右）上证综指PETTM分位数（2010年起）中小板指PETTM分位数（2010年起）创业