2019下半年轻工行业投资策略：关注竞争格局，把握核心资产-20190710-申万宏源.pdf

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1、关注竞争格局，把握核心资产2019下半年轻工行业投资策略证券分析师：周海晨A0230511040036屠亦婷A0230512080003研究支持：柴程森，周迅，丁智艳2019.07.1021505664/36139/2019071016:211.1回顾：2019年上半年轻工制造行业表现平平2019年上半年申万轻工制造行业指数涨跌幅2019年上半年轻工制造行业整体表现逊于大盘食品饮料(申万)61.0%•沪深300上涨27.1%，申万轻工制造行业指数上涨非银金融(申万)43.8%农林牧渔(申万)42.0%14.1%，在28个申万一级行业中排名第22家用电器(申万)37.8%计算机(

2、申万)32.8%包装、文娱用品子行业指数优于其它子行业建筑材料(申万)29.5%电子(申万)26.0%国防军工(申万)25.9%•分子行业来看，包装及文娱用品子行业指数分别上休闲服务(申万)24.2%涨15.4%和28.7%，表现优于其他轻工子版块通信(申万)22.9%医药生物(申万)21.4%2019年上半年申万轻工制造三级子行业指数涨跌幅有色金属(申万)20.8%交通运输(申万)20.8%-10%0%10%20%30%40%机械设备(申万)20.4%综合(申万)19.3%文娱用品(申万)28.7%房地产(申万)18.5%银行(申万)18.3%商业贸易(申万)17.2%包装印

3、刷Ⅲ(申万)15.4%采掘(申万)15.8%电气设备(申万)15.7%造纸Ⅱ(申万)15.1%化工(申万)15.6%轻工制造(申万)14.1%家具(申万)14.0%公用事业(申万)11.0%汽车(申万)10.0%纺织服装(申万)9.3%珠宝首饰(申万)-4.3%传媒(申万)7.8%钢铁(申万)5.0%建筑装饰(申万)4.2%资料来源：Wind，申万宏源研究0%20%40%60%80%www.swsresearch.com221505664/36139/2019071016:211.2回顾：2019年上半年板块内部轮动2019年上半年板块内部轮动•2月造纸板块伴随节后提价预期及周

4、期估值修复涨幅明显•2-3月包装板块受主题催化驱动，涨幅领先•3月家具板块受益于一二线地产销售改善，及地产预期修复提振估值，整体涨幅靠前•4-6月文娱用品板块（尤其是轻工消费领域的白马晨光文具、中顺洁柔）由于内销需求导向，竞争格局较优，龙头护城河优势明显，相对收益领先申万轻工制造子行业指数2019年1-6月涨跌幅申万轻工制造行业2019年1-6月涨跌幅前十涨幅前十上涨幅度跌幅前十下跌幅度1月2月3月4月5月6月顺灏股份203.73%*ST秋林-75.07%造纸Ⅱ(申万)-1.7%20.7%6.3%-2.4%-8.5%2.1%菲林格尔80.36%*ST赫美-62.64%包装印刷Ⅱ(

5、申万)-2.1%20.7%18.7%-8.0%-9.3%-1.5%安妮股份70.29%珠海中富-25.12%劲嘉股份62.69%银鸽投资-16.49%家具(申万)0.2%16.8%18.9%-7.8%-7.4%-4.1%翔港科技60.95%文化长城-12.62%文娱用品(申万)-3.2%17.2%10.0%-3.5%6.8%0.1%金陵体育56.02%永吉股份-12.56%浙江众成54.37%昇兴股份-11.73%轻工消费-4.1%6.7%14.4%6.2%6.2%11.1%晨光文具46.56%亚振家居-11.34%沪深3006.3%14.6%5.5%1.1%-7.2%5.4%集

6、友股份46.12%民丰特纸-9.71%中顺洁柔44.40%宜华生活-8.29%资料来源：Wind，申万宏源研究注：轻工消费为晨光文具和中顺洁柔涨跌幅均值www.swsresearch.com321505664/36139/2019071016:211.3由需求逻辑向供给逻辑的切换，关注竞争格局由需求逻辑（增量思维）向供给逻辑（存量思维）的切换需求逻辑减弱：•国内需求放缓，出口贸易环境不确定•定制家居：过去享受子行业爆发渗透率提升（alpha逻辑）•新型烟草：国际映射，国内政策驱动，如劲嘉股份供给逻辑增强，关注竞争格局：•按照供给侧逻辑给估值，主要关注进入壁垒，竞争格局及护城

7、河优势•轻工消费：1）晨光文具，估值由年初的27倍提升至40倍；2）中顺洁柔，估值由年初的20倍提升至29倍•包装：竞争格局改善，如奥瑞金、中粮包装（两片罐），合兴包装（箱板瓦楞纸）•成品家居：软体赛道竞争格局更优，如顾家家居•造纸：浆纸系龙头之间协同性增强，有效控制市场供给，如太阳纸业市场给予确定性溢价：根据需求确定性、竞争格局和龙头护城河优势给估值www.swsresearch.com421505664/36139/2019071016:21轻工消费与包装：需求韧性，竞争格