掠夺还是治理——基于上市公司贷款公告的经验研究.pdf

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1、2014年第4期鹿新华，陈震，张合金：掠夺还是治理掠夺还是疋治j百理——基于上市公司贷款公告的经验研究鹿新华，陈震，张合金(西南财经大学金融学院，四川成都611130)摘要：基于信号理论的框架，以贷款公告为研究对象，分析大股东是否通过银行贷款来掠夺中小股东和银行。结果发现，多个事件窗口贷款公告的累积超额收益率都显著为负，并且借款企业的两权分离程度越高伴随着累积超额收益率越低。这表明银行贷款会增加大股东控制资源的能力，为其掠夺中小股东提供便利。同时，银行的风险监督机制对于大股东的这种掠夺行为没有起到缓解作用。这说明银行贷款更多成为大股东掠夺中小股东和银行的手段

2、，而没有表现出治理监督功能。关键词：贷款公告；掠夺效应；银行监督中图分类号：F830．5文献标识码：A文章编号：1008—2670(2014)04—0071—09一、问题的提出银行贷款能否发挥监督治理作用?银行贷款在什么条件下才能发挥监督治理作用?在银行贷款是中国上市公司主要融资来源的现实条件下，分析此类问题具有重要的实践意义。现有文献表明，银行贷款的监督作用来自两个方面：一是作为债务融资手段发挥监督作用；二是作为老练的债权人发挥监督作用。银行贷款作为债务融资手段在三个方面发挥监督治理作用。第一，降低经理层的可自由支配现金流量，可防止经理人的在职消费等低效的

3、投资行为H]。第二，债务可以激励公司经理人投资高效率的项目。因为在绩效不良的情况下，债务融资增加企业破产的概率，导致经理人有被置换的可能性。在这样的机理下，债务融资能够约束经理人投资于低效率的项目。第三，当公司陷入财务困境但还没进入清算时，债务人会夺取公司的控制权，从而约束经理人的行为。银行作为老练的债权人，相对于普通债权人发挥着更重要的监督治理作用(Park)。首先，银行在获取和处理借款人信息方面比普通投资者更有优势：因为其他监督方式要么因为搭便车问题而导致监督缺乏，要么因为每个投资者都监督而导致监督过度]。同时，银行能够更多的获得接触管理层和其他信息渠道

4、的机会]。因此，银行融资能够传递一种正面的投资信号。l：t~n，公司在拥有银行贷款的情况下，企业在一级市场面临更低的IPO折价，在二级市场会造成股价上涨。收稿日期：2014—01—21基金项目：中央高校基本科研业务费专项资金项目“金融危机后中美银行业效率及其影响因素研究～基于盈利视角的比较分析”(JBK1307155)。作者简介：鹿新华，男，山东菏泽人，西南财经大学金融学院博士研究生，研究方向：商业银行；陈震，男，重庆黔江人，西南财经大学金融学院博士研究生，研究方向：公司金融；张合金，男，四川成都人，西南财经大学金融学院教授、博士生导师，研究方向：公司金融。

5、712014年第4期鹿新华，陈震，张合金：掠夺还是治理但是银行贷款也可能无法发挥监督治理作用，而沦为企业大股东掠夺的对象。首先，如果银行自身存在严重的代理问题甚至腐败问题时，会导致银行低效高风险的贷款J。其次，银行贷款增加了控股股东的可支配资源，在债权保护环境较差的情况下，增加控股股东掠夺中小股东和银行的可能性]。因此，银行贷款究竟是一种监督治理机制，还是成为了上市公司掠夺的手段?银行贷款在什么条件下能够发挥监督治理作用?什么条件下容易成为上市公司掠夺的手段?本文尝试用中国银行贷款公告数据来回答这一系列问题。二、理论分析与研究假设如前所述，银行贷款对借款企业

6、价值的影响有两个方面：贷款能够带来监督效应或贷款成为掠夺手段。为了更好的进行分析，本文借鉴Gervais等和陈超等的理论框架。(一)信号模型假设在三期模型中，企业计划进行一项t=2收益为的投资：；：{<【_一，．其具H中4：∞∈(1Un，．1)J(1)J10P=1一，普通投资者无法观察到具体的投资收益，但是可以观察到企业投资收益的信号：；∈(0，。；为未来公司真实现金流信息和噪声信息的期望：=+(1一)(2)其中，；∈{0，1}，P(；=1)：。，P(；=0)=1—0，0∈[0，0．5]P(；=1)表示投资者能够有效的识别企业未来的现金流水平的概率，表示公司

7、现金流的噪声信息，co(，)=0，表示公司未来的真实现金流水平与噪声信息无关。假设存在一个特殊的投资者(银行)，，有能力观察：当=时，银行，可以获取全部收益，当=0时银行，将损失全部投资。在银行，的认证下，普通投资者的识别能力将发生变化：P(=1)=max(0+b，0)(3)其中：当银行自身监督机制很好时，能够有效的监督企业，从而能够传递正面的信息，则：b∈[0，0．5]当银行，自身监督机制缺失时，无法有效的监督企业，从而传递负面信息，增加市场噪声，削弱投资者的判断，则：b∈[一0．5，0]当市场出现一个信号；=6时，根据银行，的行动(是否贷款)，可能出现以

8、下两种情况：1．银行，对市场信号；为未进行认证(未发