财务成本管理-企业价值评估课件.ppt

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1、第四讲企业价值评估1企业价值评估的含义、对象与模型2现金流量折现法的基本原理3现金流量折现法的应用第四讲企业价值评估一、企业价值评估的含义企业价值评估简称价值估价，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：1.价值评估使用的方法，带有主观估计的成分，其结论不可能绝对正确1企业价值评估的含义、对象与模型一、企业价值评估的含义正确理解价值评估的含义，需要注意以下几点：2.价值评估提供的信息是

2、有关“公平市场价值”的信息完善的市场：市场价值=内在价值市场：有效但不完善1企业价值评估的含义、对象与模型二、企业价值评估的对象企业整体的经济价值公平市场价值：公平市场价值企业整体经济价值的三个分类：1.实体价值与股权价值企业实体价值=股权价值+净债务价值例如，A企业以10亿元的价格买下了B企业的全部股份，并承担了B企业原有的5亿元的债务，收购的经济成本是15亿元。10亿元现在支付，另外5亿元将来支付，因此他们用15亿元购买了B企业的全部资产。因此，企业的资产价值与股权价值是不同的。1企业价值评估的含义

3、、对象与模型二、企业价值评估的对象企业整体经济价值的三个分类：2.持续经营价值与清算价值持续经营价值：由营业所产生的未来现金流量的现值清算价值：停止经营，出售资产产生的现金流1企业价值评估的含义、对象与模型较高者【注意】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是也有例外，就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。二、企业价值评估的对象企业整体经济价值的三个分类：3.少数股权价值与控股权价值少数股权价值：现有管理和战略条件下，企业能

4、够给股票投资人带来的现金流量现值控股权价值：企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值控股权溢价=V(新的)-V(当前)1企业价值评估的含义、对象与模型控股权溢价【提示】在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算价值，是少数股权价值还是控股权价值。三、企业价值评估的模型现金流量折现模型相对价值模型企业价值评估与项目价值评估的联系与区别1企业价值评估的含义、对象与模型区别寿命不同现金流量分布不同现金流量归属不同项目价

5、值评估投资项目的寿命是有限的稳定的或下降的现金流属于投资人企业价值评估企业的寿命是无限的增长的现金流由管理层决定联系1.都可以给投资主体带来现金流量；2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念；3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念。流程：基期报表及相关数据——预测期报表——预测期现金流量——后续期现金流量——计算企业实体价值企业实体价值=预测期价值+后续期价值2现金流量折现法的基本原理一、现金流量折现模型的种类基本公式：企业价值=∑未来现金流量的现值(一)股利现金流量模型股利现金流

6、量是企业分配给股权投资人的现金流量(二)股权现金流量模型股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分2现金流量折现法的基本原理一、现金流量折现模型的种类基本公式：企业价值=∑未来现金流量的现值(三)实体现金流量模型2现金流量折现法的基本原理二、现金流量折现模型参数的估计(一)折现率(资本成本)股权现金流量使用股权资本成本折现(本章一般采用资本资产定价模型确定)；实体现金流量使用加权平均资本成本折现。2现金流量折现法的基本原理【提示】折现率与

7、现金流量要相互匹配二、现金流量折现模型参数的估计(二)现金流量的确定1.无限期流量的处理方法两个阶段：“详细预测期”（“预测期”）“后续期”（“永续期”）预测期与后续期的划分：详细预测期通常为5～7年(不超过10年)判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率(2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近2现金流量折现法的基本原理现金流量详细预测简化方法“期初投资资本回报率”【思考】DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000年的销售增长了12%。预

8、计2001年可以维持12%的增长率，2002年开始逐步下降，每年下降2个百分点，2005年下降1个百分点，即增长率为5%，2006年及以后各年按5%的比率持续增长。见下表所示。2现金流量折现法的基本原理年份基期2001200220032004200520062007200820092010销售增长率（%）12121086555555税后经营利润36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.4760.3463.3666.5