资产定价理论课件.ppt

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1、第五章资本资产定价模型一、金融资产定价的几条线索（一）主流定价理论1、基本内容:CAPM、APT、Black—Scholes期权定价公式等定价模型。共同特征是：以实用性、可计算性为原则，假定未定收益的证券资产的价格遵循某种数理特征的分布2、主流定价理论的演变一、金融资产定价的几条线索（二）市场微观结构定价理论继承经济学中经典的瓦尔拉斯一般均衡传统，从理性人假设出发，在一般均衡框架下发展的各种资产定价模型。1、阿罗和德布鲁（Arrow&Debreu，1953）：包含不确定性的一般均衡模型2、德姆赛茨（Demsetz,1968）：考虑交易成本的做

2、市商（MarketMaker）定价存货模型以及随后发展起来的做市商定价信息模型3、20世纪70年代后期Radner、Grossman、Stigliz等人：不对称信息下的理性预期均衡模型一、金融资产定价的几条线索自20世纪90年代中后期以来，以1995年O’Hara出版的专著《市场微观结构理论》为标志，人们一般将这类资产定价理论从金融学中独立划分出来并将它们统称为“市场微观结构理论”。这类定价理论的特点：局限于对主体行为的假定，偏重于理性人的分析框架，对金融现象的解释力较强，但是可计算性却很差。一、金融资产定价的几条线索（三）技术分析类的定价模

3、型这类定价方法都是以有关股票的历史信息（如价格、交易量等）为基础来计算出股票的未来价格，属于一种历史归纳方法。1、技术分析方法：代表方法——“道理论”（指标分析法）2、信息技术模拟的方法，即基于AI技术的分析方法一、金融资产定价的几条线索这两类技术分析定价方法相同点：原理相同:都是直接利用有关股票的历史数据计算出股票的未来价格；具有很强的实用性和可计算性；缺乏明确的经济意义这两类技术分析定价方法的不同点：基于AI技术的分析方法需要对交易主体的特征进行预设，且交易主体具有学习功能，定价系统具有进化的性质；计算非常复杂。证券投资技术分析不需要对交

4、易主体特征进行分析，它依赖于一系列指标来描述证券价格的变动规律；计算相对较为简单。一、金融资产定价的几条线索（四）行为金融学定价模型行为资产定价模型（BAPM）和行为组合理论（BPT）行为金融定价理论的特点主要有：突破了传统的理性主义分析框架，从投资者非理性心理特征的角度研究其投资行为；研究方法主要是采用实验经济学的方法，大量借鉴心理学的研究成果；解释力较强，具有一定的实用性，可以在一定程度上指导投资策略；缺乏可计算性；代表性强，但稳定性和普适性不强四类资产定价模型的比较Return1964－1966年夏普、林内特、莫辛分别独立提出，CAPM

5、实质上要解决的是，假定所有投资者都运用前一章的马氏证券组合选择方法，在有效边界上寻求有效组合，从而在所有的投资者都厌恶风险的情况，最终每个人都投资于一个有效组合，那么将如何测定组合中每个单个证券的风险，以及风险与投资者们的预期和要求的收益率之间是什么关系。可见，该模型是建立在一定理想化假设下，研究风险的合理测定和定价问题。并认为每种证券的收益率只与市场收益率和无风险收益率有关。WilliamSharpe,(1934-)资本资产定价模型（CAPM)二、资本资产定价理论（CAPM）二、资本资产定价理论（CAPM）资本资产定价模型（CapitalA

6、ssetPricingModel，简称为CAPM）是在资产组合选择理论的基础上发展起来的定价理论主要特点：一种资产的预期收益率可以用这种资产的风险相对测度β值来测量，它刻画了市场均衡状态下资产的预期收益率及其与市场风险之间的关系。二、资本资产定价理论（CAPM）（一）假设1、投资者通过预期收益率和标准差来评价投资组合2、投资者具有共同偏好规则。在相同的风险水平上，投资者将选择预期收益率较高的资产；在相同的预期收益率下，投资者将选择风险较低的资产。3、每种资产都是无限可分的（可作微调）和可交易的。4、投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金，且

7、对于所有投资者来说，无风险利率相同。5、投资者事先知道收益率的概率分布，而且投资者具有相同信念，即投资者对于证券未来收益率的主观概率分布看法相同。6、不存在交易费用（包括信息费用）。二、资本资产定价理论（CAPM）（二）市场均衡命题1:一个风险资产回报率向量和无风险资产利率（相应地风险资产价格向量和无风险资产价格）称为均衡回报率（相应均衡价格），如果它们使对资金的借贷量相等且对所有风险资产的供给等于需求。命题2：市场达到均衡时，所有个体的初始财富总和等于所有风险证券的市场总价值。命题3:资本市场线CML与有风险资产的有效组合边界的切点所代表的

8、资产组合就是有风险资产的市场组合.二、资本资产定价理论（CAPM）1、均衡市场的性质（1）所有的投资者为价格接受者。（2）每个投资者都持有正的一定数量的每种风险证券