2019第九章资本结构理论课件.ppt

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1、CorporateFinanceRossWesterfieldJaffeSeventhEdition9Chapter9资本结构理论Ⅰ本章要点理解财务杠杆对企业盈利的影响。理解自制财务杠杆。理解无税的资本结构理论。理解有税的资本结构理论。掌握杠杆企业价值和无杠杆企业价值的计算。本章概览9.1资本结构问题和馅饼理论9.2企业价值的最大化与股东利益的最大化9.3财务杠杆和企业价值：一个例子9.4MM定理Ⅰ（无税）9.5MM定理Ⅱ（无税）9.6MM定理Ⅰ和Ⅱ（有税）9.1资本结构问题和馅饼理论公司价值定义为

2、负债和所有者权益者之和：V=B+S如果公司管理层的目标是尽可能使公司增值，那么公司应选择使馅饼即公司总价值最大化的负债/权益比。公司价值SBSBSBB资本结构问题这里提出两个重要问题:问题一：为什么股东关注整个企业价值的最大化？为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略？问题二：使股东利益最大化的负债权益比是多少？即最优的资本结构是什么？结果表明，当且仅当公司价值增加时，资本结构的改变才有益于公司股东。9.2企业价值的最大化与股东利益的最大化企业价值最大化与股东利益最大化两者是一致的，股东关注企业价

3、值实际上也是关注自身的利益。使公司价值最大化的资本结构也即是最有利于股东利益的资本结构。管理者应该选择使企业价值最大化的资本结构。参阅P285～286资本结构对股东报酬的影响取决于公司的息前收益。当EBIT大于盈亏平衡点时，举债有利，即提高财务杠杆有助于提高每股收益和ROE；当EBIT小于盈亏平衡点，则举债不利，应降低财务杠杆。(隐含的意思：企业的利润率高则举债是有利的)参阅P286～2889.3财务杠杆和企业价值：一个例子财务杠杆、EPS和ROE当前资产$20,000负债$0权益$20,000负债权益

4、比0.00利率n/a流通在外股票400股价$50例1：假设有一公司目前无任何负债，现在考虑发行债务以回购部分股票。假设$20,000$8000$12,0002/38%240$50当前资本结构下的EPS与ROE经济衰退预期经济扩张EBIT$1,000$2,000$3,000利息000净收入$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%当前流通在外股票数量=400股假设资本结构下的EPS与ROE经济衰退预期经济扩张EBIT$1,000$2

5、,000$3,000利息640640640净收入$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA1.8%6.8%11.8%ROE3.0%11.3%19.7%流通在外股票数量=240股财务杠杆和EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS举债无债盈亏平衡点举债有利举债不利EBIT（不考虑税金）财务杠杆和EPS9.4MM定理Ⅰ（无税）MM定理Ⅰ：资本结构与公司价值无关。MM定理Ⅰ：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价

6、值。参阅P288～289MM理论的假设条件相同的预期相同的经营风险永久的现金流完全的资本市场：完全竞争；企业和投资者可以相同的利率借贷；可以平等地获得所有相关信息；没有交易成本；没有税收。自制财务杠杆范例例2（承例1）：我们以每股$50的价格购买40股无杠杆公司的股票，其中借款$800，利率为8%。我们的个人债务/权益比是2/3（$800/$1200）。自制杠杆策略我们投资所得的ROE与我们直接购买杠杆企业的股票相同。自制财务杠杆范例经济衰退预期经济扩张无杠杆公司的EPS$2.50$5.00$7.504

7、0股的利润$100$200$300利息$64$64$64净利润$36$136$236ROE（净利润/$1,200)3.0%11.3%19.7%自制财务杠杆范例例2：我们购买24股其他方面完全相同的杠杆企业的股票，企业对债务的运用使我们投资所得的ROE与我们自制杠杆购买无杠杆企业的股票相同。自制财务杠杆范例衰退预期扩张杠杆企业的EPS$1.50$5.67$9.8324股的利润$36$136$236ROE(净利润/$1,200)3.0%11.3%19.7%MM定理I（无税）我们可以通过调整自己账户的交易来创

8、造杠杆头寸或无杠杆头寸。自制杠杆告诉我们资本结构与企业价值无关：VL=VUMM命题I(无税)9.5MM定理Ⅱ（无税）股东的风险随着财务杠杆的增加而增加。MM定理Ⅰ的推论：公司的加权平均资本成本固定不变，与资本结构无关。MM定理Ⅱ：股东的期望收益率随着财务杠杆的提高而上升。参阅P290～2959.5MM定理Ⅱ（无税）9.5MM定理Ⅱ（无税）债务权益比资本成本r(%)r0rBrB9.5MM定理Ⅰ和Ⅱ（无税）定理I（无税）：资本结构与公司价值无关