第九章资本结构理论ppt课件.ppt

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1、第九章资本结构理论资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。资本结构理论当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东会获益；当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东会受损；企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益。资本结构理论例：某公司为一总资产15000元，普通股500股的全权益资本企业，目前每股股票价值为30元。假设该公司将发行价值7500元，利息率10

2、%的企业债券用于赎回部分普通股股票：资本结构理论已知该公司EBIT的期望值，情况不利时的数值和情况有利时的数值分别为3000，750和5250。资本结构理论设投资者可采取两种投资策略：策略1直接购买100股负债公司股票，每股价格30元，共投资3000元。策略2以10%的利息率借入3000元，自己出资3000元，共6000元购买200股无负债公司的股票。两种投资策略的收益状况如下页表所示。资本结构理论资本结构理论不难看出，策略1与策略2在任何情况下的收益状况均相同，其投资成本也相同。这说明，改变资本结构（由无负债到有负债）并未给公司股东带来额外的利

3、益，但也未给公司股东带来损失或伤害。结论：无税收时公司价值与其资本结构无关。资本结构理论MM理论MM理论的基本假设。MM的基本假设可分为几个方面：一是关于资产风险的衡量：营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同；二是无摩擦环境假设：所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性预期）；资产在完善资本市场上交易，无交易费用，无所得税，无信息不对称，无解决冲突成本等；资本结构理论MM理论的基本假设（续）：三是负债无风险假设：债务无风险，各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金

4、；最后一个假设是为了数学推导的方便：所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企业，债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预期为常数。资本结构理论无税收时的MM理论（资本结构无关论）MMI在没有公司所得税和个人所得税的情况下，根据前述假设，任何企业（不论负债与否）的价值均由其预期EBIT按照其风险等级所对应的贴现率贴现后决定，即：即：1、企业的价值与其资本结构无关；2、企业的加权平均资本成本与只由其风险等级决定，与企业的资本结构无关。资本结构理论权益价值企业价值与资本结构无关的总价值原则图示公司价值（选择1）公司价值（选择2）负债价值权益价值负债价值

5、资本结构理论关于MMI的讨论a)投资于无负债公司U，获得其1％的股权：投资额投资收益0.01Vu0.01EBITub)投资于负债公司L，获得1％的股权与债权投资额投资收益股票0.01EL0.01(EBITL－iD)债券0.01DL0.01iD总计0.01(EL+DL)=0.01VL0.01EBITL若：EBITu=EBITL，且U、L两公司的风险等级相同，则必有Vu=VL资本结构理论MMⅡ负债经营的企业的权益资本成本keL等于同风险等级的无负债企业的权益资本成本keu加上一定数量的风险补偿，风险补偿的比例因子是负债权益比，即：推导见下页资本结构理

6、论推导：因为：EBITL=ELkeL＋DLkD所以：移项后整理：根据MMI，有：资本结构理论MMII给出了一条非常重要的金融/财务学原理：资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。由此可知，在对资产所产生的现金流量进行折现时，其折现率取决于资产的用途。在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同，而其折现率却有所不同，则它们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会，而这是不允许的。这就是经济学上的一物一价规律。资本结构理论如果MM条件成立，改变资本结构不会改变企业的价值。在现实经济中，MM关于无摩擦的假设条件是不成立的。典型的“

7、摩擦”有:公司财务杠杠与个人财务杠杠的性质有所不同，不能完全相互替代;存在证券交易成本;公司与个人的信用状况不同，借贷利率不同，投资方向上所受到的限制也不同；存在公司所得税；等等资本结构理论上述种种“摩擦”将妨碍无风险套利的实现。因此，通过调整资本结构，利用现实社会中存在的“摩擦”，可以影响企业的价值，进而影响股东财富的价值。MM命题的意义就在于，让我们了解现实中哪些因素不符合其基本假设，这些因素就会影响企业的价值。下面我们看一下税收对企业价值的影响。资本结构理论税收对企业价值的影响公司U公司LEBIT20000002000000利息支出0500

8、000税前利润20000001500000所得税(40%)800000600000税后利润(股东收益)1200000900000债权人与