债券收益率分析.doc

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1、债券收益率分析—、国债市场（一）我国目前交易所与银行间国债品种的收益率期限结构及英与国际市场的比较今年上半年以來，在宏观经济形势不断好转的大环境下，受市场降息预期，在资金供给推动的作用下，国债市场价格延续了去年以來的向上走势，成交量不断放大，收益率水平不断走低。1-6月份的银行

2、'可与交易所市场国债的到期收益率曲线呈现出较为明显的平行下移特征。为了大致比较两个市场的收益率水平的差别，我们选取了今年6月份两个市场国债殆种的收益率数据，对于缺省的品种，用线性插值法进行代替，这样得出了两个市场国债到期收益率曲线（如图）。通过比较，我们发现：尽管在6-9年和17-1

3、9年的收益率水平上，两个市场略有分歧。但桀体看来两个市场的收益率水平基本相同，差别不大。而且，我国银行间与交易所市场的国债收益率曲线显得比较平缓，坡度不大，长、短期国债之间收益率的差距没有拉开。从国债市场发展的历史比较早、也比较完善的美国国债市场看，国债的品种十分丰富，各期限债券的分布比较均衡与合理，存续期为3个月到30年的各债券品种都有。为此，其收益率曲线成为成熟市场的代表。从下图我们可以看出，美国的国债收益率曲线从整体上看有一定的坡度，长短期债券之间有一定的利差。10年期以下的国债品种收益率比较陡，而在10年期以上的（即10-30年）国债品种收益率就显得

4、比较平缓。而我国国债的收益率曲线长短期债券之间的利差比较小，整个曲线显得比较平缓，坡度不大。（二）影响国债收益率水平的因索分析从影响国债收益率水平的因素看,主要集中于两点:一是当前经济状况的判断,一-是未來经济走势的预期。ifu这两点又主要是从四个方而体现，即经济增长情况、物价水平、资本冋报率、利率等。1、经济增长情况。这几年我国经济増长的速度有目共睹。从今年经济增长情况看，-■季度6。卩増长7.6虬二季度为8.0%,上半年达到7.8%。应该说在世界经济整体走势并不十分景气的今天，我国经济增长収得这样的成绩就更显得來Z不易。而且，目前对未來中国经济增长的潜力

5、和前景,市场上基本己达成了共识。日前，中国经济景气监测中心对100多位经济专家进行了问卷调查。调查显示，专家们対上半年的经济运行表示满意，并预期2002的经济增长速度可望超过2001年。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年GDP的预测来看，分别为7.53%、7.5%、7.4%,均高于去年7.3%的水平。为此，毋庸质疑的是我国目前经济发展止处于一个稳定增长的大环境中。因此，资金作为-种紧缺资源英使用成本应该较高。从美国的实际情况看，有研究资料表明：长期国债与短期国债的利差最小的时候是在经济扩张后期,其余多数时■期的利差都比较大。血这些成熟市场经济国

6、家的运做规律与我国日前的实际情况并不相符，出现了较为明显的背离。2、物价水平目前我国的消费物价指数仍处于低位运行，今年1-7月份,全国居民消费价格总水平比去年同期下降0.8%。从人民银行、国家信息中心、社科院等权威机构对今年消费物价増长率的预测情况看，分别为-0.58%、0、1.0%。其中，人民银行预测明年的消费物价增长率为0o从这些机构的预测情况看，应该说是有一定的分歧，总体來看，消费物价水平应有一个缓步上升的过程，但近一两年出现通货膨胀的可能性并不大。3、资本冋报率在一定程度上，资本冋报率的上升可能会对债券市场的资金产生较大的吸引力，从而给债市的资金造成

7、一定的分流。而资本冋报率的下降就可能促使一部分资金转战债市寻求稳定的投资回报。从我国目前情况看，一方面实休经济的回报率在不断下降，这从近几年来上市公司的净资产收益率情况可以看出。另-•方面，从证券市场，主要是股票市场近1年的情况看，资本冋报的前景也不容乐观。在这种情况下，冋报相对稳定的债券市场成为资金竟相追逐的场所。4、利率从利率水平看，中央银行已经8次降息，目前利率水平已处于较底的水平，一年期银行定期存款的利率为1.98%,扣除2OQ6的利息税为1.584%,减去目前的通货膨胀率-0.8%,实际的利率水平应为2.384%,应该说述是存在一定的降息空间。但问

8、题的关键是目前通过降息来达到增加货币供给、刺激消费和投资的效果并不十分明显，相反还有可能造成反而的预期。为此，尽管前些吋候市场对年内再次降息还存有一定的期盼与筹待，但从这段吋间看,市场人士基本认为，尽管存在一定的降息压力，但时机尚未成熟，对降息的预期也没有以前那么强烈了。从美国的情况看，有研究资料表明，利差水平与利率走势呈负相关。在联邦基金利率走势处于下降通道过程中，30年期国债与1年期国债的利差处于不断上升的过程之中，而在联邦基金利率走势上升的时候，30年期国债与1年期国债的利差不断下降。而我国国债运行的实际情况并未体现出这利］特征，尽管利率水平在不断下降

9、，但长短期国债的利差并未有明显上升趋势，收益虽然简单