快递行业进化论初探之三：电商快递的战国推演.pptx

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1、2电商快递，战国来临电商快递的战国时代即将到来，未来五年将是“五进三”和“三争一”的格局。战国的终局是高度集中，甚至“一家独大”——份额的适度集中与股权价值的一家独大。迈向终局的路径，竞争好于并购。电商企业难以在长期影响快递终局。行业概览1.115.118.623.436.756.9139.691.9206.7400.6507.1635.2787.626%23%26%57%55%62%52%51%48%312.828%27%25%24%0%10%20%30%40%50%60%70%9008007006005004003002001000(单位：亿件

2、）快递行业业务量yoy快递行业市场份额（2020H1）快递行业业务量规模2019年，中国快递业务量达到635亿件，约为美国快递量的5倍。以顺丰、EMS、京东为代表的直营制快递占20%，以“通达百”为代表的加盟制快递占80%。3数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究中通,20.6%韵达,16.6%圆通,14.6%申通,10.4%百世,10.6%顺丰,10.8%其他,16.5%4电商快递的“春秋与战国”1.2电商快递行业主要玩家由加盟制企业构成：Top5一线快递：中通、韵达、圆通、百世、申通其他二线快递：天天、速尔、宅急送、德邦、国通（已退出

3、）、安能（已退出）、全峰（已退出）电商快递竞争二阶段：春秋时期：Top5一线快递挤出二线快递，但一线快递内部分化不显著战国时期：一线快递内部开始“五进三”、“三争一”的角逐春秋回顾：快递企业集体上市后的2016-2019年Top5企业整体市占率从56%提升至73%。1.375%73.1%70%65%60%55%50%45%2016201720182019电商快递Top5企业整体占比提升5数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究春秋回顾：快递企业集体上市后的2016-2019年1.3Top5电商快递企业之间尚未分化100%80%60%40%2

4、0%0%2016201720182019中通韵达圆通申通百世春秋时期：Top5企业之间份额难以显著分化春秋时期：Top5部分企业经历下滑，而后续又能够追赶0%20%40%60%80%0204060801002013201420152016201720182019（单位：亿件）圆通申通圆通yoy申通yoy6数据来源：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究7战国逼近：2020年是分水岭Top5企业开始“五进三”、“三争一”的两个条件：领先企业产能逐渐充足落后企业融资逐渐受限1.42020年，两个条件逐渐满足，行业逐步进入“战国时期”。战国逼近：2020

5、年是分水岭战国时期的第一个条件：领先企业产能逐渐充足。上市后，资本开支力度加大，产能投入增速较高；龙头消化掉的增量占比越来越高。1.4电商快递Top5企业资本开支大幅增加75791481595001001502002016201720182019（单位：亿元）行业领先企业增量占比逐年提升8数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究战国逼近：2020年是分水岭战国时期的第二个条件：落后企业的融资能力逐渐受限。1.Top5企业资本实力已经显著分化；1.行业平均ROE逐年下行。1.4电商快递Top5企业资本实力已经分化3831351299139010

6、0200300400500中通韵达圆通申通百世（单位：亿元）归属于母公司的净资产对比（2019年末）电商快递行业平均ROE逐步下行22.1%15.2%24.9%19.9%19.7%16.5%10%15%20%25%30%201720182019电商快递企业平均扣非ROE变化平均ROE平均ROE9数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究战国时期的行业特征利润：企业利润中枢整体下移，脆弱性增加，波动加大。1.5竞争要素：企业资产负债表和融资能力的重要性提升。价格：行业价格战持续加剧，竞争更加激烈。格局变化：行业强弱分化越来越显著。10战国的终局—

7、—高度集中2.1电商快递的终局：高度集中，甚至“一家独大”——未必是市场份额的“一家独大”，而是股东价值的“一家独大”经济学视角的三个原因：需求：2B类工业品需求容易集中供给：规模经济推动强者更强组织边界：加盟模式管理瓶颈极高11高度集中的原因之一：需求的2B与类工业品属性2.2典型2C消费品行业第一名市占率典型2B工业品行业第一名市占率2%3%10%0%80%70%60%50%40%30%20%服装鞋帽（阿迪达斯）美妆个护（欧莱雅）80%70%60%50%40%21%30%12%20%10%白酒（茅台）消费电子（华为）0%28%30%37%70%

8、动力电池（宁德时代）汽车车灯（华域视觉）汽车空调（电装）汽车玻璃OEM（福耀）12数据来源：Euromonitor,SNE