东源电器-深度报告

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1、东源电器评级下调为“持有”SZ002074当前股价:11.52元08年业绩符合预期，09年期待新业务和新市场的拓展公司基本数据2008.3.31发行股数（百万）141流通股（%）59资产负债率流通股市值（百万）48.93937每股净资产（元）EPS(TTM)资产负债率（%）2.590.3244.2市盈率（倍）上证综合指数412200.65股价表现今年至今1个月3个月12个月绝对(%)192124相对新华富时A50指数(%)(16)(10)(15)43资料来源：彭博及中银国际硏究报告要点2008年公司实现营业收入4.65亿元，同比增长

2、37.46％；实现营业利润4915万元，同比增长10.58%；归属于母公司净利润3942万元，同比增长20.43%；归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润3288万元，同比增长5.54%；基本每股收益为0.28元；分配预案为每10股派现1元（含税）。　　2008年公司综合毛利率同比下降了2.33个百分点，主要受前三季度原材料价格高企及新增互感器、变压器业务拉低所致；其中第四季度受金融危机恶化盈利水平下降显著，2008年各季度综合毛利率依次为28.78%、26.30%、26.95%、23.47%，随着原材料价格的回落及公司产品结构的稳

3、定，预计2009年公司综合毛利率有望平稳回升。　　　2009年江苏省作为试点推广建设20kV的线路，东源电器将抓住这个机遇，形成20kV的产业系列化，包括户内外的断路器、复合开关、成套设备、电流电压互感器以及电力和非晶合金变压器。大容量开关柜。目前由于城市占地寸土寸金，要求开关的容量尽量大并能多带负荷，从而节省占地面积。由公司自主研制开发的10kV的6,300A大电流开关柜，业已投放江苏市场。该产品拥有自主知识产权，科技含量高，性价比高，这是东源电器的一个新亮点。另外，公司也在逐步走出华东市场，且除了国内市场，公司产品出口方面也呈现

4、出持续递增的良好态势，已相继外销伊朗、苏丹、印尼、南非、亚美尼亚、越南等国家和地区。2009年出口市场有望取得较大突破。主要财务指标2007A2008A2009E2010E2011E营业收入338465586703811（+/-）21%37.46%26.08%19.98%15.43%营业利润44.4549667886（+/-）28.37%10.58%34.54%18.02%10.62%净利润（百万元）40.0949.1360.2969.3175.93增长率(％)41.40%22.55%22.71%14.97%9.55%归属于母公司的

5、净利润3339495662（+/-）28%20.43%23.31%15.52%10.06%每股收益（元）0.230.280.350.400.44市盈率（倍）39.5641332826净资产收益率（％）10.011.017.020.423.3每股经营现金流（元）(0.15)0.270.130.430.5319正文目录一、投资主题……………………………………………………………………4二、估值和风险…………………………………………………………………41、估值和盈利预测………………………………………………………42、风险提示……………………

6、…………………………………………4三、背景和深度分析……………………………………………………………4四、公司背景……………………………………………………………………5五、原材料成本分析……………………………………………………………6六、行业背景……………………………………………………………………81.加快电网投资拉动内需引爆输变电行业……………………………82.电网投资对设备需求的拉动大小……………………………………9七、公司经营分析………………………………………………………………9八、公司财务分析……………………………………………

7、…………………13九、公司比较分析………………………………………………………………15十、公司财务报表及指标预测…………………………………………………17十一、投资评级定义…………………………………………………………2019图片目录图一电力设备主要原材料08年走势………………………………………………7图二电力设备的主要原材料铜、铝价格走势图……………………………………7图三东源电器产品成本构成…………………………………………………………8图四“十一五”期间电网投资………………………………………………………8图五750kV变电工程各设

8、备投资占比………………………………………………9图六220kV变电工程设备投资占比…………………………………………………9图七主营业务收入对比………………………………………………………………11图八主营业务成本对比…………………………