美联储加息是纸老虎

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1、美联储加息是纸老虎刚刚结束的美联储议息会议最终选择不加息，市场已有充分预期，但问题来了：美联储到底何时加息？未来加息的具体路径和工具？加息周期下人民币汇率会不会大幅贬值？加息对中国经济、货币政策和资本市场有何影响？我们将在本篇报告中系统梳理说到底，终结牛市的必定是基本面的质变。那么问题来了，哪些风险可能终结这场牛市？疯牛虽然变成了上蹿下跳的慢牛，但似乎很少有人怀疑牛市已经结束。说到底，终结牛市的必定是基本面的质变。那么问题来了，哪些风险可能终结这场牛市？我们在牛市风险因子系列的第一篇报告中对国内的通胀风险进行了排查，本文我们将分析一个来自外部的威胁：美联储加息。刚刚结

2、束的美联储议息会议最终选择不加息，市场已有充分预期，但问题来了：美联储到底何时加息？未来加息的具体路径和工具？加息周期下人民币汇率会不会大幅贬值？加息对中国经济、货币政策和资本市场有何影响？我们将在本篇报告中系统梳理。美联储何时启动加息？不会操之过急在讨论这个问题之前，必须明确一点：加息和QE退出有本质区别。前者意味着货币政策从宽松到紧缩的质变，而后者仅仅是货币宽松的力度减弱，所以加息对市场和经济的影响一定更大，特别是在美国经济摇摆不定和全球大宽松的背景下逆势加息，美联储一定会对加息慎之又慎。从刚刚结束的6月FOMC会议的情况来看，6月不加息的判断已经兑现，美联储维持

3、利率区间不变，接下来，9月是最为可能的时点，按照美联储对2015年终利率的预测，年内至多加息一次。美联储如何走加息之路？三大工具配合联邦基金目标利率并不是美联储的唯一工具，以下三个政策工具也将在利率调控中发挥重要作用。短期来看，隔夜逆回购（RRP）扩容是大概率事件。隔夜逆回购是指美联储将持有的美国国债等优质证券作为抵押品，而共同基金等市场参与者将资金出借给美联储，和中国的逆回购方向正好相反，是“收”货币的一种工具。资金出借的利率就是美联储提供的固定隔夜逆回购利率，此隔夜利率相当于为短期利率设定了下限（因为低于该利率市场参与者就宁愿出借给美联储，而不会出借给其他市场主体

4、）。目前隔夜逆回购规模上限为3000亿美元/天，隔夜逆回购报价利率为0.05%。根据此前耶伦等人的表态，如果美联储启动加息，隔夜逆回购规模扩容是大概率事件，同时可能进一步放开对手金融机构的限制，这可以帮助美联储更有效的引导和控制短期利率，同时通过提供抵押资产缓解市场中高质量高流动性资产的短缺。尽管美联储已于2014年10月退出QE，但实际上美联储并没有停止购买资产，而是把到期证券本金用于再投资，以保持资产负债表的稳定。短期