金融期货月报：关注政策与加息

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1、华泰期货

2、金融期货月报2018-02-25关注政策与加息华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇国债期货：监管和加息宏观贵金属研究员方向性策略方面，在内外多空交织的影响下，期债在2月整体呈现横向延伸的震荡走021-68757985xuwenyu@htfc.com势。期间由于受到避险情绪的影响，债市曾出现过小幅度的反弹，但是趋势上来说，避从业资格号：F0299877险情绪并非影响债市走势的核心因素，只能短期提振债市，中长期因素仍然对债市利空，投资咨询号：Z0011454例如金融去杠杆仍在继续，中国经济基本面开局良好，监管高压难见放松，通胀中枢抬升以及美债利率大幅上行或

3、将全球债市拉入熊市，在多重因素的糅合之下，利率的上行之路或仍未走完。进入3月，我们需要警惕资管新规细则落地以及美联储3月大概率联系人：加息对利率债可能造成的传导性冲击，随着美债利率逐渐向3%突破，中债利率向下的陈峤空间或已经被锁死，市场收益率向上难言到头，操作上建议保持偏空思路。股指国债研究员期现套利方面，主力合约已经完成切换，T1806/TF1806合约的IRR水平目前均不高，0755-82537411且远低于同期限的同业存单利率，在IRR低于融资成本的前提下，基差或将在短期内chenqiao@htfc.com出现下探动作。跨期套利方面，随着1803的移

4、仓结束，跨期价差交易的最佳时间已经从业资格号：F3036907过去，在非移仓换季期，期债合约均代表对未来价格的预期，套利空间较小。跨品种套利方面，进入3月，美联储大概率将在3月议息会议中加息，央行也或将通过上调公开市场操作利率进行跟随，短端利率上行风险再次走高，利率曲线或有走平可能。策略：维持偏空思路风险点：监管边际放松美联储3月鸽派相关研究：利率曲线跟踪专题（一）：博弈增陡股指期货：紧缩效应的传导策略2018-01-03随着美欧央行鹰派的立场逐步确立，全球通胀中枢出现缓慢抬升，海外利率上行速度或风格策略追踪专题系列（一）因子将超越17年水平，权益类资产将告别

5、低波动率时代。趋势而言，美国经济正行径于复分解视角下的风格轮动苏的末周期，即将步向过热阶段，根据美林时钟，权益类资产仍是值得配置的大类资产2018-01-29之一。且根据过去三轮美联储加息到美股走熊，10Y利率平均上行了150bp左右。而目前仅上行了不到100bp，对于股市来说未来或仍有50bp左右的安全边际。对于国内市场而言，中国经济的两头灰犀牛（房地产泡沫和地方政府隐性债务负担）在前期的监管下看起来已经归于平静。在金融监管的大环境下，债务问题的系统性风险逐渐下降。说明中国政府已提前于海外利率出现上行之前进行了系统性风险的管理，出现更大的灰犀牛风险的概率不高

6、。在股市消除短期泡沫之后，趋势性的牛市或并未结束，我们仍然战略性看多A股趋势性机会。策略：做多/持有风险点：紧缩传导效应持续冲击华泰期货

7、金融期货月报期债：监管和加息回顾2月的债券市场，在内外多空交织的影响下，整体呈现横向延伸的震荡走势。综合来说，在全球通胀压力抬头，海外主要国家经济仍然强劲以及美国财政部的巨量美债拍卖的背景下，美债利率快速上升且已经到达接近3%的重要位置。对于中债而言，美债利率的回升封死了利率向下的空间，产生的负面冲击也不容忽视。但是受益于资金面宽松、股市调整催生避险情绪以及境外机构大幅增持的影响，中债并未跟随美债出现利率的大幅上行，指数在震

8、荡整理格局中运行。图1：国债期限结构图2：国债收益率曲线2018-02-222018-01-312017-12-311Y2Y3Y4Y5Y2017-11-302016-12-316Y7Y8Y9Y10Y4.54.34.143.93.73.53.53.333.12.92.52.722.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-01数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院(一)方向性策略：本文从宏观数据、流动性、市场结构以及海外环境4条逻辑线来分析债

9、市后市方向。1)宏观数据经济景气度方面，中国1月官方制造业PMI51.3，小幅下滑0.3个百分点；官方非制造业PMI55.3，前值54.9。制造业出现小幅放缓但仍继续保持稳步扩张走势，部分行业进入生产淡季，供需两端稳中趋缓；受春节假日临近等因素影响，消费品制造业增长加快，消费对经济增长的拉动作用明显。具体来看，1月制造业PMI新订单指数及新出口订单指数均有所下降，新订单PMI下行0.8个百分点，新出口订单指数则大降2.4个百分点。新出口订单指数的下降符合季节规律，1月出口相对较弱，同时近期人民币大幅升值也对出口产生影响。12月主要原材料购进价格指数环比回落2.

10、5个百分点至59.7，企业出厂价格指数