食品饮料行业：2018年食品饮料板块展望暨春节草根调研总结

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1、证券研究2018年食品饮料板块展望暨春节草根调研总结龚源月/曹岩S03605170600022018年2月23日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。www.hczq.comCONTENTS目录板块总结与2018展望：居高望远，百花齐

2、放春节草根调研总结：一线名酒动销良好，伊利渠道优势尽显2018年重点公司推荐：白酒：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、伊力特、古井贡酒、水井坊、山西汾酒；非白酒：伊利股份、绝味食品、双汇发展。SECTION1板块总结与2018展望：居高望远，百花齐放一、白酒板块：居高望远，价值凸显由于2012年的三公消费限制冲击，白酒行业经历了深度调整，2015年随着经济转暖，白酒行业开始步入新周期，以茅台为代表的的高端酒率先复苏，终端成交价持续走高。随着高端酒的提价，次高端价格带打开，2017年水晶剑、梦之蓝、水井等品牌增速喜人。展望2018年，白酒行业仍处

3、于上行通道，高端酒量价齐升业绩加速增长，次高端补位进行时，区域酒企机遇与挑战并存。政策引导限价长期来看有益于行业长期发展，价格增速放缓会减少市场囤货需求，扩大实际消费需求，从而降低行业波动，使行业进入更平稳的成长。图表1近20年白酒四轮调整期梳理白酒产量（万千升）同比增速1989-19921998-200320082012-2015定价权放宽，整治并限亚洲金融危机，山西假金融危机，4经济下行，限制三公消制政府白酒消费酒案，白酒起征从量税万亿投资救起费，酒鬼酒塑化剂事件1,60030%1,40020%1,20010%1,0008000%600-10%400-

4、20%2000-30%198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016资料来源：Wind、华创证券一、白酒板块：居高望远，价值凸显从投资的角度来看，行业经历了2016-2017业绩和估值齐升，2018年依赖于业绩兑现实现收益空间，因为机构持仓较多，预计行情将呈现斜率放缓，波动加大，总体仍然向上的态势。短期的快速下跌，使全年出现了一个较好的买点。目前一线白酒（茅五泸）对应18年PE降至25倍以下，次高端调整到30倍左右，其他区域性较强的品种调整到20倍左右，配置价值凸显。短期来看，春节

5、草根调研显示，高端酒动销良好，同时今年春节较去年晚18天，一季报同比高增速或成为板块催化剂。重点推荐：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、伊力特、古井贡酒、水井坊、山西汾酒。图表2白酒重仓持股配置比例及白酒行业持股总市值白酒持股总市值（亿元）白酒配置比例（%）2010-20122012-20152015-至今白酒行业持续景气，机构配置比例三公消费受限，白酒持股市值剧烈下滑，配置比例跌消费升级，行业回暖，机构1,0007快速增长落低谷加速配置白酒板块900680070056004500340030022001100002010Q12010Q42011Q3

6、2012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q3资料来源：Wind、华创证券二、乳制品板块：需求回暖，边际改善自2016年下半年以来行业需求逐步复苏，下线城市增长尤其强劲。从当前时点来看，下线城市的人均消费量以及消费升级带来的高端产品消费增长均有非常大的提升空间，2018年下线城市需求增长仍是带动行业增长的主要推动力。另外受益注册制和二胎政策的双重红利，2018年国产奶粉品牌将获得200-300亿的新增市场空间，奶粉行业市场份额将进一步向龙头集中。从国内外原奶市场看，供给收缩的趋势非常明显，2018年原奶价

7、格将进入温和上涨通道，下游乳企促销费用有进一步下降的可能，从而打开利润上涨的空间。重点推荐：伊利股份。图表3人均消费量测算（公斤/年）图表4生鲜乳收购均价（元/公斤）一二线城三四线及3.650%70%80%市以下3.6人均消费量32141622263.5人口占比25%75%75%75%75%3.53.4整体人均消-19202527费量3.4整体增速-8%34%47%资料来源：华创证券资料来源：农业部，华创证券三、调味品板块：结构升级，龙头亮眼2012年餐饮行业受到“三公消费”限制冲击下滑，2014年起餐饮行业企稳回升。2017年我国餐饮业收入同比增长1

8、1%，餐饮渠道约占调味产品下游消费渠道的40%，为调味品增长主推动