宏观点评：2018年海外资产配置策略更新

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1、宏观报告

2、宏观点评2018年海外资产配置策略更新证券研究报告2018年01月31日作者宋雪涛分析师SAC执业证书编号：S1110517090003日本：上调日元至超配，维持日股超配（建议配EWJ）songxuetao@tfzq.com日本经济强劲与货币政策转向预期令日元有升值压力相关报告欧洲：维持欧元超配，欧股标配市场正如我们预期的将重点从欧央行官员对货币政策的态度转移到坚实的经济数据上美国：维持美债低配，美元低配，美股标配通胀预期上调，全球经济向好迫使美债利率上行；对冲成本上升或令日本投资者退出美债投资；资金流向其他市场令

3、美元承压，利好美国股市风险提示：关注油价、通胀、美债利率超预期上涨对风险资产的不利影响请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1宏观报告

4、宏观点评前言：对于2018年资本市场的展望，我们认为是强经济与（边际）紧货币的组合，由于主要经济体如中国和美国先后进入商业周期（库存周期）后期，要警惕市场盛极而衰，从过热步入滞胀阶段。经济的热度与资本市场的高估值并存，我们对此的资产配置策略是杠铃策略（barbellapproach），为较乐观的经济走势与较悲观的资产价格表现做准备。具体的资产配置策略已在去年12月的报告《2018海外资产配置

5、—全球经济基本面复苏，但仍有可能出现金融动荡》中。从年初至今我们组合的各类资产表现来看，策略方向全部命中。由于年初美股和港股仍然在牛市惯性中，我们基于盈利向好和估值压力的“标配”策略看起来略显谨慎，尚待时间来验证。图1：2018海外资产配置策略和年初至今各类资产表现报告《2018海外资产配置—全球经济基本面复苏，但仍有可能出现金融动荡》日期：2017-12-18资料来源：WIND，天风证券研究所1.维持判断：美元，能源股，黄金，美股本文的重点是更新观点和微调资产配置策略。所以，对于最近关注度较高但我们不需要更新观点的四类资产

6、（美元，能源股，黄金，美股），就用过去文章的截图来解释。低配美元（-3.12%）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2宏观报告

7、宏观点评图2：报告《2018海外资产配置—全球经济基本面复苏，但仍有可能出现金融动荡》日期：2017-12-18资料来源：天风证券研究所图3：报告《三季度人民币升值超过美元贬值》日期：2017-09-11资料来源：天风证券研究所超配能源股（+7.3%）图4：报告《2018海外资产配置—全球经济基本面复苏，但仍有可能出现金融动荡》日期：2017-12-18资料来源：天风证券研究所图5：报告《页岩油产

8、量及18年油价中枢再判断—WTI中枢的预测调整至$55-60》日期：2018-01-25资料来源：天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3宏观报告

9、宏观点评标配黄金（+1.72%）图6：报告《2018海外资产配置—全球经济基本面复苏，但仍有可能出现金融动荡》日期：2017-12-18资料来源：天风证券研究所标配美股（+6.83%）图7：报告《2018海外资产配置—全球经济基本面复苏，但仍有可能出现金融动荡》日期：2017-12-18资料来源：天风证券研究所2．更新判断：日本，欧洲，美国，美元，美债日本日本方面，

10、日央行12月资产负债表减少了0.44万亿，此后，其宣布小幅减少长期限债券购买规模，市场猜测日央行可能会首先上调其10年期国债收益率0目标。然而黑田释放鸽派信号强调日央行将继续维持QQE政策，但小幅上调2018年实际GDP预期至1.3%-1.5%与2018年通胀预期至1.3%-1.6%（离2%的目标仍有一段距离）。在外需的支撑下，日央行对经济增长继续维持乐观态度，自2012年12月开始，日央行维持复苏的时间已经持续了61个月，仅次于2002-2008年的复苏时间。市场已经越过资本项目的美日国债利差，关注走强的日本经济和贸易顺差

11、持续改善（日本12月出口同比增长9.3%对中国及亚洲出口额均创纪录新高）。上调日元兑美元从标配至超配，同时维持日股超配（建议配置EWJ，+6.45%YTD，日元计价ETF，攫取日元升值收益）。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4宏观报告

12、宏观点评图8：2015年后日美汇率跟随美日国债利差反向波动（套息交易），最近出现同向趋势（关注贸易改善）3.0美日10年国债利差日元兑美元（右轴）0.014%2.50.0132.00.0121.50.0111.00.0100.50.0090.00.008资料来源：Bloomberg，天风

13、证券研究所图9：日本贸易顺差情况良好时，日元兑美元升值0.014日元兑美元日本贸易顺差（右轴）1500000百万日元10000000.0135000000.0120-5000000.011-10000000.010-1500000-20000000.009-25000000.008-300