轻工制造行业：整体厨房行业集中度趋升，龙头将率先受益

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1、证券研究报告整体厨房行业专题报告整体厨房行业集中度趋升，龙头将率先受益强烈推荐2017.1.26轻工制造行业王亮(分析师)刘凯娜（研究助理）行业指数走势电话：010-57385534020-3739294135沪深300轻工制造(申万)家具(申万)邮箱：wangl_a@gzgzhs.com.cnliukn@gzgzhs.com.cn3025执业编号：A1310514080002A131011706000220●我国整体厨房行业已具备较强的经济基础、产业化基础与市场需求基础，未1510来三年将以双位

2、数增速实现超5千亿元出厂营收：1）2000-2016年我国城镇人5均可支配收入CAGR为11.05%；截至2017年9月，我国家具类、家用电器和音0像器材类、建筑及装潢材料类零售额同比增速分别达13.3%、10.1%、12.6%，-5-10我国居民消费整体厨房的经济能力明显提升；2）从日本整体厨房发展普及历程-15可知，相关行业标准及政策文件的制定与实施是整体厨房产业化发展的基础，过去十几年间我国相继颁布一系列整体厨房相关文件，为其标准化、系统化、模块化发展指引了方向；3）厨房电器种类与数量增多，

3、厨房面积偏小（4-12㎡股价表现占73.3%），精装/全装修政策普及，精装修房渗透率逐年攀升（2020年预计达涨跌(%)1M3M6M30%），我国对整体厨房的消费需求日趋强烈。绝对表现3.8-7.6-2.2●渠道力是驱动营收持续较高速增长的关键：1）在线下渠道，无论是橱柜经销相对表现-4.2-17.4-19.6商专卖店数量，还是反映渠道质量的客单价、提货额、坪效等指标，欧派家居、沪深3008.09.817.4志邦股份、金牌厨柜皆位列前沿；2）在线上渠道，欧派家居2017年天猫双十一成交额实现近20

4、0%的高增长，达4.19亿元，居整体橱柜行业第一，金牌厨行业估值走势柜、皮阿诺跟随其后，增速皆远高于线下，线上将成为企业扩大市场覆盖面积，6555实现客户数高速增长的有效渠道；3）全国至少23个省市全/精装修政策的出45台将直接利好整体厨房行业渗透率与集中度的提升，欧派家居等龙头企业有望3525借助大宗业务渠道抵消地产下行影响，实现逆势增长。15●生产力是影响整体厨房企业竞争力的核心：价格是影响消费者购买整体橱柜5的重要因素，厂商定价及价格调整空间在很大程度上受厂商的生产端成本把控力影响。2013

5、-2016年，在产品结构优化与生产效率提升的双重作用下，欧派家居、志邦股份、金牌厨柜的产品单位成本分别累计下降13.09%、11.57%、行业估值9.71%，单位价格亦分别下降2.36%、12.05%、22.94%，贡献一定价格优势。当期估值27.99●品牌力有助于增强消费者认知与认可：中华橱柜网调研数据显示，2016年“品平均估值45.69牌”在影响消费者购买整体橱柜的诸多要素中排名第二，是企业竞争力的重要历史最高60.55体现之一。从2016年品牌推广结果来看，欧派家居的微信公众号传播指数、互

6、历史最低27.30联网广告覆盖率、新闻收录量、日均搜索量均位列第一，与志邦股份、金牌厨相关报告柜一起排在品牌综合指数榜前三，可见欧派、志邦、金牌的专业整体橱柜生产定制家具专题报告：定制家具行业高增长可持续，三大业务线拓展成厂家形象塑造得颇为成功，将直接利好其获取更大市场份额。企业发展核心（20170915）●投资建议：推荐生产力、渠道力、品牌力领先行业的整体厨房龙头企业：欧家具行业2018年度投资策略报派家居(603833)、志邦股份(603801)、金牌厨柜(603180)。告：家具高增长可持续

7、，龙头强者愈强(20171213)●风险提示：房地产销售大幅下滑；原材料价格大幅上涨；市场开拓不及预期。第1页共31页目录1.整体厨房是我国住宅厨房发展的大趋势................................................61.1我国住宅厨房正经历第三次革命——厨房集成化....................................61.2住宅整体厨房在用户的配置体验与使用体验上具备明显优势..........................72.住宅整

8、体厨房产业已步入黄金发展期...................................................92.1经济与生活水平的提升使更多消费者有能力购置整体厨房...........................102.2政府大力推动相关行业标准与规范的制定实施，奠定了整体厨房产业化发展的基础.....112.3个人消费者与房地产商配置整体厨房的需求日益增强...............................132.3.1厨房内电器的增多推动了