宏观月报：我国经济数据有所回落，短期仍有支撑

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1、2018年02月06日宏观类●证券研究报告宏观月报-我国经济数据有所回落，短期仍有支撑定期报告投资要点分析师王刚全球经济复苏延续强劲态势，通胀仍较为疲软SAC执业证书编号：S0910515070001wanggang@huajinsc.cn美国：美国景气度高，经济数据较乐观，通胀上升的可能性加大，助推美国利021-20377098率上行，美股下跌。1月美国ISM制造业PMI终值为59.1，较上月下降0.2个百分报告联系人杨谱yangpu@huajinsc.cn点，但仍处于高位。美国的GDP以服务业拉动为主。美国

2、12月ISM非制造业指数021-20377063为55.9，较11月下降1.5个百分点，服务业和制造业景气度虽有所回落，但高景气维系，美国经济复苏势头仍强劲。12月美国核心CPI同比1.8，高于预期的1.7%相关报告和前值1.7%，创8个月以来新高，核心CPI环比0.3%，高于前值的0.1%，和预期2017年企业运营质量提高，盈利好转的0.2%，显示美国核心消费者物价指数上升势头抬升。我们认为近期美国股指大幅2018-01-30收跌的主要原因在于两个方面：第一，美国股市长达9年的牛市行情推升美国股指受经济改善影响

3、，2017年财政收支同比提速估值处于历史高位，美国资产泡沫化较为严重，市场有必要择机做出调整；第二，2018-01-261月美联储会议声明偏鹰派，对美国通胀增长预期加强，叠加美国1月非农数据向宏观周报-严控泡沫化，房贷两年同比连升后好，市场对美联储加息次数增多和节奏加快的预期加强，叠加美国利率持续上升，回落2018-01-22导致美国企业融资成本提高，潜在偿债风险加大，市场对股市下行的担忧加剧，避投资与GDP增速超预期向好，经济完美收官险情绪攀升。2018-01-19欧洲：欧元区1月制造业PMI59.6，虽然较上

4、月回落但仍处很高的位置；服务业PMI终值57.6，较上月上升1.0个百分点，其中，德国制造业PMI终值61.1，较上月回落2.2个百分点，为2011年4月以来第三高值，法国制造业PMI终值58.4，较上月下降0.4个百分点，为2011年4月以来次高，英国制造业PMI55.3，较上月下降0.9个百分点。日本：日本1月制造业活动扩张速度为近三年来最快。日本1月制造业PMI终值为54.8，录得较高水平，2017年12月服务业PMI为51.1，较11月下降0.1个百分点，但仍处扩张区间。日本12月经季节性调整后失业率降至

5、2.8％，较前值增加0.1个百分点。日本12月CPI同比1.0%，低于预期的1.1%，高于前值的0.6%，日本核心通胀0.9％，与预期和前值持平。年度经济数据向好，经济仍有韧性，货币稳健中性延续（一）2017年经济数据向好2017年国内生产总值82.7万亿元，同比增速6.9%，高于预期的6.8%，也高于2016年的6.7%，录得近7年来经济增速的首次反弹。2017年四季度GDP同比增长超预期，达到6.8%，与三季度持平。就初步核算数来看，2017年GDP同比6.9%，其中第一产业和第三产业同比分别为3.9%和8

6、.0%，较2016年分别上升0.6个和0.3个百分点，第二产业同比为6.1%，较2016年下降0.2个百分点。对GDP累计同比的拉动中，第一产业为0.30%，与2016年持平，第二产业为2.40%，较2016年下降0.1个百分点，第三产业为4.10，较2016年上升0.2个百分点。三大需求对GDP增长的拉动中，最终消费支出对GDP累计同比的拉动为4.1%，较2016年下降0.2个百分点。我们认为经济增长超预期的原因主要是固定资产投资增速超预期，2017年固定资产投资增速7.2%，高于预期的7.1%。（二）受经济改

7、善影响，2017年财政收支同比提速http://www.huajinsc.cn/1/26请务必阅读正文之后的免责条款部分定期报告2017年，受经济明显改善影响，税收收入同比大幅上升，使得全国公共财政收入同比提速，扭转逐年放缓态势。2017年税收收入144360亿元，同比10.7%，较2016年上升6.3个百分点，非税收收入为,28207亿元，同比-6.9%，低于2016年的5%。（三）社融规模环比大降，M2增速大幅下滑1月12日中国人民银行公布了12月社融相关数据：1）社会融资规模1.14万亿元，前值1.60万亿

8、元，预期1.50万亿元；2）金融机构新增人民币贷款0.58万亿元，前值1.12万亿元，预期1.00万亿元；3）M0同比增速3.4%，预期5.9%，前值5.7%，M1同比增速11.8%，预期12.6%，前值12.7%，M2同比增速8.2%，预期9.2%，前值9.1%。人民币汇率中短期存在稳定基础（一）景气度回落，但仍处较高景气位1月中国制造业PMI51.3，预期51.6，