可转债基础研究系列之十四：一种根据转债价格择券的策略

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1、证可转债基础研究系列之十四券研究一种根据转债价格择券的策略报告/可2018年1月2日转中信证券研究部债投资要点研实践中转债绝对价格的高低往往成为投资者择券的一个重要标准，因此从明明究/这一需求出发，本报告试图回答基于价格择券什么策略更为合适。电话：010-60837202转债个券具有明显的高低价差。考虑到历史发行已经结束生命周期的转债邮件：mingming@citics.com固定绝大多数通过触发提前赎回条款退市，当转债绝对价格较低时买入并持执业证书编号：S1010517100001收有，在未来某一时点大概率可以获得正收益

2、，但考虑到持有时长后这一策余经纬益略难言具有较高性价比，因此有必要结合绝对价格的内在差异与市场环境寻找最佳策略。电话：010-60836514邮件：yujingwei@citics.com转债绝对价格择券策略。主要涉及三个指标：价格阈值：划分为三子类，执业证书编号：S1010517070005低价、高价以及中间价；持有期：在每一段持有期末进行统一调仓操作；加权权重：采用买入基准日按个券市值加权的方式构建指数。通过回测得到几点基础结论：1、绝对低价策略并不可取。从趋势看低价策略持有期越久收益越高，其实等同于用时间换空间，低价转

3、债的核心要素在于拥有较大的潜在上涨空间。2、绝对高价策略风险暴露明显。持有期越久收益相关研究越低，从侧面体现了高价转债的短期交易性特性，及时兑现收益是必须重1.转债基础研究系列之十三：一种缩小目标视的策略。3、阈值处于中间价具有相对性价比。可以理解为低价标的在券范围的筛选思路………2017-12-28长线的角度需要及时止盈以防回撤风险，因此持有期越久中间价策略的性2.转债基础研究系列之十二：从回售看条款价比开始逐步提升。博弈的核心………………2017-10-13估值内生扩张压缩时需要何种策略。分别考察6月底、9月底建仓的前述

4、3.转债基础研究系列之十一：可转债定价模策略收益水平，可以看到：1、绝对低价和高价策略依旧表现不佳。无论型理论概述………………2017-09-19是估值走扩或是压缩，相关策略表现差强人意。低价策略并不能够完全规4.转债基础研究系列之十：股性估值的表与避风险。2、中间价策略依旧相对更优策略，表现出较为明显进可攻退可里…………………………2017-08-25守特征。从标的可选数量以及收益水平考虑，选择价格适中，同时及时止5.转债基础研究系列之九：关于转债负溢价盈止损建立严格的交易纪律相对更佳。套利的一切………………2017-08-

5、01从绝对价格到相对价格。鉴于部分账户存在转债最低仓位限制，我们将价6.转债基础研究系列之八：基于资产轮动的格阈值改编为分位数阈值，取个券价格所处的相对位置来满足至少可筛选视角…………………………2017-07-19出一支标的的要求。以持有一个月周期为例，将价格阈值与分位数阈值相7.转债基础研究系列之七：变与不变—转对比。1、分位数阈值内生差异更为明显，低价策略与中间价策略表现出债发行新机制初探…………2017-06-14色，与绝对价格策略相比也具有优势，但高价策略收益率难以接受。2、8.转债基础研究系列之六：知往鉴今：什最

6、大回撤大幅增加，夏普比率则差异较小。有得必有失，分位数阈值策略么是转债债性估值与底部…2017-05-23潜在收益更大但是风险同样显著增加，不同诉求的投资者适用于不同的策9.转债基础研究系列之五：什么是抢权？略。我们需要怎样的抢权………2017-04-25更加实用的策略。1、提高阈值上下限的确可以显著的提高潜在收益水平，10.转债基础研究系列之四：转股价下修与但是回撤明显增大。一般上限设在140元附近，下限设在115元附近。2、提前赎回条款对转债价格的冲击路径解设置阈值上限与设置阈值区间两种模式差异缩小，相反设置阈值下限的收

7、析……………………………2017-04-05益始终比较惨淡。3、收益水平上分位数阈值相对绝对价格阈值没有明显的优劣之分，但价格阈值具有相对更好的回撤水平。4、当阈值上下限打开后，拉长周期反而并不是较好选择，既不具有更高的收益水平，也没有明显更优的回撤水平。5、更为重要的是，其净值曲线呈现出持续向上的趋势，2015年以来的净值高于2007年与2010年的阶段高点。不同市场背景下的表现。我们将2010-2011年作为熊市的回测区间，2012-2013年作为震荡市的回测区间。回测前述各类策略，呈现出绝对价格低价策略无可比拟的优势，

8、既可以在熊市环境下避免较大的回撤，转债退可守特征开始发力，即使在震荡市环境下也可以取得相对指数的超额收益。而其余多数策略收益弱于指数表现。请务必阅读正文之后的免责条款部分可转债基础研究系列之十四目录转债个券具有明显的高低价差..........................