可转债基础研究系列之八：转债微观分析框架基于资产轮动的视角

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1、证可转债基础研究系列之八券研转债微观分析框架——基于资产轮动究报的视角告/可2017年7月6日转中信证券研究部债投资要点研本篇报告我们将基于已有的分析框架，从资产轮动的视角来讨论转债的投联系人：明明究/资价值何在。电话：010-60837202利率影响的短期特征。近年来转债市场情况出现了新特征，我们有必要重邮件：mingming@citics.com固定新审视利率与转债价格的关系。在新的框架下我们将利率项看成转债价格章立聪收的短期影响因素，此类冲击是市场整体流动性环境变化在转债市场的体电话：021—20262132益现。若市场利率出现趋势性上行或下行拐点，转债价格将会

2、受到明显的负邮件：zhanglicong@citics.com向冲击。我们重点阐明两大问题：1、无论个券处于股性或是债性区间，执业证书编号：S1010514110002利率市场的拐点与转债市场的拐点近乎吻合，更进一步讲是市场流动性边际变化在转债市场的映射。2、更关注利率驱动力的短期作用。综合来看，联系人：余经纬对流动性边际变化的把握是利率对转债价格驱动力的最核心要素。我们预电话：010-60836745计在未来相当长的一段时间流动性边际变化或频繁发生，因此此类冲击带邮件：yujingwei@citics.com来的得与失有望多次出现，利率因素带来转债市场的交易性机会。条

3、款博弈的时点冲击。下修对转债价格的驱动：我们认为有两条路径会对转债价格产生影响：1、转债议案股东大会审议是否能够通过；2、转股价相关研究下修的程度。从实践来看，下修预案被否属于小概率事件，但若被否短期会明显冲击转债价格。提前赎回对转债价格的驱动：基于预期的公告效应。1.转债基础研究系列之七：变与不变在不考虑赎回期权益类市场牛市或是熊市的情况下，提前赎回策略上我们—转债发行新机制初给予两点建议：1、在进入数日子阶段时便卖出转债相对更优；2、对于投探……………………..2017-06-14资者而言也可以坚定的从初期持有至赎回期的最后，或逢低介入。正由于2.转债基础研究系列之六

4、：知往鉴今：条款博弈时点冲击的特征，操作节奏的预判显得尤为重要。什么是转债债性估值与底部……………………..2017-05-23估值短期交易色彩增厚。转债估值的高低决定了转债市场的健康程度。股3.转债基础研究系列之五：什么是抢性估值水平主要受到两方面因素的影响，权益类市场情绪与转债市场供需权？我们需要怎样的抢情况。股性估值的低点大致存在以下几点特征：1、权益类市场处预弱势权……………………..2017-04-25是估值触底的背景，短期下跌或是长期疲弱均会冲击股性估值水平。2、大多数股性估值极低值出现在无风险利率快速上行阶段。3、个别转债干4.转债基础研究系列之四：转股价

5、下扰。4、正股长期弱势震荡叠加利率下行的组合，此时估值的水平维持在修与提前赎回条款对转债价格的冲略低于10%的水平。若转债估值高企，则在其后的某一阶段转股溢价率必击路径解然面临着压缩。理论上存在两条路径，一是正股上涨转债价格估值被动压析……………………..2017-04-05缩，二则是转债价格下跌主动去估值，此时转债市场极有可能经历一轮暴5.转债基础研究系列之三：转债生命力去估值。对于转债债性估值我们大致总结：1、转债债性更多是托底的路径与转股价条款全解作用并不能带来太大的上涨空间；2、估值低不等于价格到底。判断转债读……………………..2017-03-20价格的底部需要

6、同时对基础利率与债性估值做出判断，估值低并不意味着6.可转债专题：转债基础研究系列—绝对机会的到来；3、相比参考历史过往，从短期市场趋势中寻找答案也转债监管变革的三生三许更可取。世……………………..2017-02-27正股是长期核心矛盾。估值决定了市场的健康程度，而正股则是决定了转7.可转债专题：转债基础研究系列—债价格未来能够达到的高度。供给冲击的前世今生全解析……………………..2017-02-15流动性是起点正股是终点。宏观流动性环境的边际变化或将频繁出现，转债市场短期行情可能也会频繁上演，估值成为加减杠杆的工具，因此在上行行情的前半段转债成为大类资产中表现最

7、为迅速的品种，看短做短成为主流的策略，选择个券流动性好的标的可以更加充分的参与此类行情。同时未来转债市场估值的波动或将加大，交易性机会也随之增多。对于流动性欠佳的个券，我们建议更多的去把握正股趋势，同时考虑相应的时间成本。当转债触发到提前赎回线时，投资者通过换股来兑现浮盈坐实收益，牺牲了流动性但是通过正股红利来弥补。综合看转债整体行情始于流动性但终于正股，个券行情则基于个券流动性差异而存在明显不同的策略。请务必阅读正文之后的免责条款部分可转债专题报告目录利率影响的短期特征............................