食品饮料行业非酒类2018策略：需求持续，格局更优，稳守龙头

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1、证券研究报告2018年1月3日食品饮料非酒类2018策略：需求持续，格局更优，稳守龙头观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E投资建议伊利-A推荐37.3024.019.4我们判断本轮必需消费品需求复苏的持续性可能强于过往周期，海天味业-A推荐62.6033.928.3同时渗透率提升与高端化速度有望超预期，如今多数子行业已诞双汇发展-A推荐30.7017.916.5生全国性龙头，竞争格局更加清晰，建议三条主线甄选2018年非中炬高新-A推荐28.2029.521.7酒类投资标的。安琪酵母-A推荐39.3023.319.1桃李面包-A推荐48.80

2、29.623.9理由绝味食品-A推荐47.9026.922.0洽洽食品-A推荐19.1720.919.0看好本轮消费上行的持续性与量价齐升速度。纵观过去二十年我承德露露-A中性11.3818.717.1国消费的四轮上行周期，本轮复苏由经济结构向消费倾斜、收入分配改善带来，持续性或强于过往由经济周期拉动的需求改善。低线城市消费成为需求提振主力，承载的人口基数巨大，伴随互联网普及率提升和企业渠道充分下沉，本轮必需消费品渗透率提升或快于上一轮。草根调研显示低线城市对高端产品需求正在快速放量，大众品的高端化速度可能超预期。如今各子行业的格局已趋于稳定，投资龙头强者恒强的确定

3、性更高。主线一：投资有核心壁垒的全国性龙头。18年坚守具备核心壁垒的全国性龙头仍能获得稳定收益，这些拥有全国化品牌与渠道的中金一级行业日常消费龙头已经用过去十余年证明了其品牌与渠道全国化的能力，未来将充分享受份额提升及高端化带来的收入与利润增长红利，实现沪深300中金食品饮料强者恒强。推荐伊利股份、海天味业、双汇发展。148136主线二：投资能长大的细分行业龙头。充分看好中国必需消费品(%)124市场长期的整合空间，建议选择身处快速成长行业并具备区域扩张能力的中炬高新、桃李面包；处于良好竞争格局之下具备充分112相对值定价权的安琪酵母；以及有望在低线城市快速提升渗透

4、率的绝味100食品。它们均拥有可持续的、规模经济的商业模式及独特的竞争88力，预计3-5年后在行业内的龙头地位将比当前更加巩固。2017-012017-042017-072017-102018-01主线三：投资估值足够安全的基本面改善型公司。建议关注P/E20相关研究报告倍附近，18年收入利润有望加速增长的洽洽食品和承德露露。•乳业月报：海内外奶价基本稳定，关注国内春节旺季(2017.12.26)盈利预测与估值•猪肉月报：预计4Q双汇屠宰快速增长，肉制品持续改善(2017.12.17)维持个股盈利预测。17年食饮板块行情主由白酒拉动，仍有不少非白酒子板块跑输行业指数

5、，从基金重仓市值占比看，非酒类板•绝味食品-A

6、休闲卤制品龙头，门店扩张与同店增长可期(2017.12.14)块无论和酒类配臵还是历史配臵比均偏低配，多数非酒类龙头估值亦位于合理区间，伴随持续的基本面改善，18年非酒类食饮板•桃李面包-A

7、核心竞争力凸显，区域扩张可复制(2017.12.13)块估值与配臵均具备继续提升空间。•伊利-A

8、产品持续高端化将是伊利未来增长的主旋律(2017.12.01)风险终端需求增速低于预期、成本及费用上涨超预期、食品安全事件。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部吕若晨，CFA王亦沁分析员联系人ruochen.lv@cicc.c

9、om.cnyiqin.wang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080514080002SAC执证编号：S0080117090025SFCCERef：BEE828请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月3日目录本轮消费复苏与过去不同之处......................................................................................................4过去二十年，我国经历四轮消费上行周期.............................

10、........................................................4收入分配改善拉动本轮复苏，预计持续性更强...............................................................................5低线城市基础消费品渗透率提升速度可能快于上一轮.......................................................................8低线城市消费的高端化速度可能超预期...............