货币基金的前世今生与未来

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1、2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2017年09月19日[Table_Title]货币基金的前世今生与未来[Table_Summary]投资要点：我国货币基金的发展和国际比较美国货币基金市场的发展历程。1970年代货币基金产生于美国，主要是利率市场化之前，货基相比存款收益有显著的超额收益。而随后的2a-7规则，让货基可以使用摊余成本法核算，规模得以快速增长。但随着08年次贷危机爆发，雷曼兄弟破产触发了货币基金的大量赎回，使金融系统陷入危机。为了加强监管，美国证监会16年出台了货基新规，目前货基市场的发展进入平稳期。我国货币基金市场的发展历程。我

2、国货币基金的发展有4次高峰。首先是04-06相关研究年的发展初期，货基的运行框架初步确立，规模快速扩张。之后08年金融危[Table_ReportInfo]《紧绷的短端，胶着的长端——平坦曲线机爆发，股市大跌，市场风险偏好下降，大量资金流入货币基金。而在11年，的回顾与展望》2017.08.24证监会取消了货基投资定期存款比例不超过30%的限定，货基规模再次扩张。《钢铁去产能效果凸显，债务未去存隐忧最后在13-14年，余额宝的出现，标志着货基的发展逐渐进入互联网时代。——周期性行业系列专题之一》2017.08.20中美货基市场的比较。近年来我国货币基金发

3、展迅猛，规模高速扩张，而货《美联储缩表在即，债市影响几何？》基投资标的较为集中，目前基本以现金类资产为主，其次是同业存单、短期2017.08.18国债等。而美国货币基金近年来的发展渐平稳，规模趋于稳定，但货基的市场分类明确（政府基金和优质基金），投资标的更为分散（包括国债、政府机构债、回购协议、商业票据、存单等）。我国货币基金的监管历程。[Table_AuthorInfo]监管历程梳理：首先在发展初期，针对货币基金的投资范围、风险管控、基本制度等文件陆续出台，初步奠定了运行框架。随后在16年《货币市场基金监分析师:姜超督管理办法》施行，完善了货币基金的

4、定义，将同业存单正式纳入投资范围，Tel:(021)23212042并突出了流动性管理要求。最后17年新规的出台，进一步加强了货基的风险Email:jc9001@htsec.com管理和流动性管理，并约束货基规模的快速扩张。证书:S0850513010002我国货币基金市场的发展趋势分析师:周霞Tel:(021)23219807资产流动性增强，收益下降成趋势。摊余成本法和较高的机构投资比例，导致货基容易遭到挤兑，引发流动性危机。为了提高货币基金流动性风险应对能力，Email:zx6701@htsec.com流动性风险管理规定对货币基金的投资者集中度、资

5、产集中度、流动性资产均证书:S0850513070006提出了要求。这样货基通过配臵低评级、低流动性、高收益资产来拉高收益率分析师:姜珮珊的做法将受到严格限制。货基资产流动性将大幅增加，但收益率将会下降。Tel:(021)23154121货基将告别高速扩张。美国货基新规要求优质基金由固定净值改为采用浮动净Email:jps10296@htsec.com值计价。我国也对摊余成本法核算的货基规模做了严格的约束，即摊余成本法证书:S0850517070004进行核算的货基规模不得超过基金管理人风险准备金月末余额的200倍。这联系人:李波意味着风险准备不足的基金

6、，要么补缴准备金且不得新增摊余成本法的货基Tel:(021)23154484等，要么缩小摊余成本法核算的货基规模并增加浮动净值计价的货基。然而，Email:lb11789@htsec.com参考美国的经验，货基一旦采用浮动净值计价，则意味着其丧失了净值稳定性和“保本性”的优势，规模将大幅下降。可见货币基金规模将告别高速扩张。货币基金发展对债市的影响首先，货基监管将是“软着陆”，对债市“冲击”较为有限。源于货基免税优势、部分产品有互联网金融平台支撑、货基监管留给基金半年调整期、对系统重要性的货基将制定专门的监管规则。其次，从债券品种来看，货基监管利好短期

7、利率债和AAA级存单，将导致存单等级利差走阔。再次，从机构来看，对银行而言，货基监管间接约束中小银行同业扩张，未来货基收益率下行和吸引力下降，或将缓解居民存款搬家货基的趋势，有利于缓解银行负债端压力，但影响程度或较小；对私募和专户类机构而言，资产穿透和提高质押债券资质的要求，抑制其买非公开债券并通过交易所协议回购加杠杆，从长期来看，短端利率上行风险下降。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12868777/16348/2017092015:59固定收益研究—固定收益专题报告2目录1.我国货币基金的发展和国际比较.....................

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