证 券行业2018年年度策略报告：市场格局变迁，精选龙头个股

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1、证券研究报告·行业研究·非银行金融行业证券行业2018年年度策略报告2017年12月27日市场格局变迁，精选龙头个股增持（维持）证券分析师丁文韬执业证书编号：S0600515050001投资要点：dingwt@dwzq.com.cn凤凰磐涅，二级市场新格局，机构化水平提升：过去两年A股市场几经风雨，证券分析师王维逸大盘指数、市场杠杆水平、投资者风险偏好都经历了较大起伏，二级市场整执业证书编号：S0600515050002体格局也随之重新确立。我们认为1）今年市场结构化行情和公募基金领先wangwy@dwzq.com.cn的投资业绩带来赚钱效应，带动部分个人投资者

2、的资产转向机构投资者，机构投资者比例增加；2）市场投资趋势更加价值化，个股选择普遍关注业绩证券分析师胡翔和较为确定的成长性，个人投资者行为向机构靠拢；3）随着机构投资者规执业证书编号：S0600516110001模增加和个人投资者行为机构化，A股市场整体机构化程度显著提高。hux@dwzq.com.cn龙头券商竞争优势明确：1）国内券商过去主要是通道商的角色，经历资本研究助理马祥云中介业务快速发展和自营收入占比被动提升，当前资本金对于券商的发展空021-60199746间和潜力具有决定性作用。龙头券商的资本优势除了体现在主营业务的流动maxy@dwzq.com.

3、cn资金上之外，在直投、外延式扩张、海外并购及业务发展上也发挥出显著的竞争优势。2）证监会修订《证券公司分类监管规定》鼓励券商提升资本实力，同时更注重考量综合实力、跨境服务能力等因素，修订后的规定有利于股价走势稳健经营的大券商。证监会公布的2017年券商分类结果重，大型券商整体30%券商Ⅱ(申万)沪深300表现优异。3）证券行业过去几年的行业竞争地位基本稳固，行业公司排名20%变动不大，但是行业集中度明显提升，且大券商的业绩表现更为稳健。10%估值具有吸引力，精选龙头个股：过去两年证券行业监管全面革新，未来预0%计持续监管、全面监管将成为新常态，龙头券商则有望凭

4、借领先的资本规模-10%和专业能力逐步提升市场份额，集中度持续提升。17年以来券商业务结构发-20%生较大变化，过去对经纪业务单一依赖的情况明显改变，收入结构更加均衡。券商板块目前杠杆率3.9倍，大幅低于银行13.6倍、保险9.9倍等金融机构，因而净资产承担的风险更低，PB估值具有较强的支撑力。券商的PB底部比相关报告其他金融机构更为明确，从历史估值来看板块估值历史最低点为1.51倍，目1.证券行业：2017年三季报总结-业绩表现前券商板块平均17PB1.51倍，其中大券商PB1.39倍，估值已触及历史低点，平稳，市场回暖自营贡献增加具有较高安全边际。2.2017

5、0904-证券行业：2017年中报总结-业务结构被动改善，充分受益市场回暖3.证券行业点评：证监会规范再融资，优化投资建议：建议重点关注未来有望成长为行业新龙头的华泰证券、及最具成长性+市场资源配置，20170219高弹性的科技券商东方财富。4.非银金融行业：2017年投资策略，20161223华泰证券：公司客户资源优势是未来战略发展的核心竞争力和重要壁垒，科技金5.证券行业：2017年投资策略-券商——最融是实现转型的有效途径，稳定的管理层和强劲的综合实力是转型的保障，是未具配置价值的金融子板块，20161212来有望成为新龙头的证券公司。6.证券行业：2016

6、年三季报总结-业绩如期东方财富：定位个人用户的战略清晰，证券业务逆势起航，经纪、两融市场占比改善，券商年末行情可期，20161109和收入均逐月增长且上升趋势仍在继续，与工商银行的强强联手打开发展瓶颈。7.证券行业：2016年中报总结-历经波澜，在目前证券行业同质化较为严重大环境下，公司是具有高成长性的差异化券商，否极泰来迎接拐点，20160904发展前景可观。8.非银金融行业：2016年中期策略-券商业绩估值双驱动，Fintech站上风口，风险提示：1）市场低迷带来的业绩和估值双重压力；2）监管层和政策对行业的20160708影响超预期；3）外资投行竞争压力；4

7、）海外投资风险。1/22东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业年度投资策略报告目录1.凤凰磐涅，二级市场新格局，机构化水平提升..41.1.机构化程度有望逐步提升..........................41.2.结构化行情带来赚钱效应..........................61.3.市场投资风格价值化..............................92.新格局下龙头券商竞争优势明确.............112.1.大券商的资本金优势凸显.........................112.2.政策面持续趋严，

8、龙头券商相