电气设备行业年度策略报告：景气周期性复苏，平台常态化崛起

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃电气设备行业2017-12-19行业研究┃深度报告年度策略报告：景气周期性复苏，平台常态化崛起评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师邬博华（8621）61118797复盘：集中度长期提升恰逢需求周期性回暖，工控龙头加速上行wubh1@cjsc.com.cn过去两年工控板块指数整体跑赢电网，但领先幅度自2017年一季度起显著扩执业证书编号：S0490514040001大。造成差异的主要因素是板块需求走势的显著不同，其中工控市场更多呈现分析师马军（8621）61118720周期性，

2、且伴随下游制造业回暖而自2016年三季度末起明显复苏；与之相对，majun3@cjsc.com.cn电网市场与宏观短期波动的关联性弱，设备招标量保持了连续稳中微降，牵制执业证书编号：S0490515070001了板块表现。此外，电网和工控板块内部都出现了龙头公司大幅跑赢小规模企分析师张垚业的情况，但其驱动因素在不同板块间有较大差异。其中电网龙头的超额收益（8621）61118720大部分来源于市场集中度提升，工控龙头则更多受益于风格驱动下的估值上涨。zhangyao3@cjsc.com.cn工控：复苏回落终有时，总是白马跨周期执业证书编

3、号：S0490515060001过去十年工控行业经历过两次需求复苏，其核心驱动力都是宏观经济回暖，且复苏期一般持续约2年。从部分领先宏观指标跟踪来看，本轮行业回暖趋势短期仍可延续，但判断2018年二三季度或是观察需求是否回落的重要窗口。在当前时点，我们依旧认为无论是基于短期还是中长期逻辑，配置平台型白马都是[Table_Company]行业内重点公司推荐板块最优策略。首先从短期看，虽然行业增速有周期波动，但份额向龙头集中公司代码公司名称投资评级是长期趋势。因此在行业下行周期，龙头增速也好于小规模企业；其次从长期000400许继电气买入看，

4、工控行业一大重要特征是下游分散，因此企业要持续做大就必须向平台型300124汇川技术买入公司转型。而受制于技术、资金及管理门槛，平台型企业数量将十分稀缺。基600406国电南瑞买入于这一判断，我们仍建议长期配置已经走出来的白马公司汇川技术、宏发股份。600525长园集团买入600885宏发股份买入电网：后扩张时代确认，国网系依旧是板块避风港[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）电网建设需求在本质上决定于社会用电增长。但在本轮用电增速反弹中，行业招标量仍保持小幅下滑，我们认为可能的解释是：1）板块下游集中于两大电网2

5、016/122017/32017/62017/932%公司，计划性采购易于抹平短期波动；2）过去十年我国电网建设有“过投”倾24%16%向，而本轮电改明确要求加强投资监管，在一定程度上抑制电网公司设备需求。8%0%我们认为上述行业趋势未来仍将延续，但可依靠份额持续扩张实现稳健增长，-8%-16%估值处于历史低位且具备国改预期的国网系自动化白马依旧具备配置价值。电气设备沪深300大小兼顾，建议从业务与龙头错位角度优选黑马资料来源：Wind基于整体需求难以持续高增长以及龙头份额不断扩张的行业特征，建议从以下[Table相关研究_Doc]标准

6、筛选布局优质黑马企业：1）在业务方向上尽量与龙头公司错位；2）所在《风电行业复苏明确，电动车板块再配置时点渐细分市场规模较大或增速快。其中在电网板块，我们建议关注部分积极布局电进》2017-12-16改新增服务市场的小规模企业；在工控板块，建议重点关注鸣志电器等公司。《政策落地渐近，板块筑底完成》2017-12-10风险提示：1.电网设备招投标价格大幅下滑；2.制造业投资增速回落幅。·度超预期。请阅读最后评级说明和重要声明1/20行业研究┃深度报告目录复盘：集中度长期提升恰逢需求周期性回暖，工控龙头加速上行................

7、.................................4又一轮需求回暖助推工控板块显著跑赢电网...........................................................................................................4工控龙头相对板块超额收益扩大，风格驱动下的估值提升发挥显著作用................................................................7电网龙头两年涨幅超小市值企业，

8、主要受市场份额提升所驱动..............................................................................8电网：后扩