欧元区经济缘何超预期复苏？

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1、[table_page]宏观研究1.欧元区经济强劲复苏1.1.欧元区经济增长超预期欧元区19国2013Q3开始从负增长中走出来，已经连续18个季度保持增长。2017年欧元区经济增长表现更是超出经济学家的预期，2017年前三个季度的同比增速分别为2.0%、2.3%和2.5%，平均增速为2.3%，增速超过美国、英国和日本，成为推动全球经济复苏的一股强劲力量。欧元区经济增长不仅动能显现（增长提速），而且主要成员国经济增长的同步性显著提高，是欧元区自建立以来经济增长同步性最高的时期。图1：欧元区经济复苏速度超预期图2：欧元区成员国的经济增长同步性提高6

2、欧盟28国欧元区19国德国西班牙法国意大利543210-1-2-3-42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q2资料来源：OECD、浙商证券研究所资料来源：欧洲统计局、浙商证券研究所图3：消费是拉动欧元区经济增长最重要的因素图4：各

3、个行业拉动欧元区经济增长的贡献率%3居民消费政府消费艺术、娱乐、休固定资本形成存货变化闲及其他服务业,农林渔业,1.2%净出口GDP公共管理、国1.1%2防、教育、卫生生产税减补贴,及社会工作服务,15.8%制造业,32.7%110.6%专业、科技、管0理、支持等服务,18.6%批零贸易、运-1输、住宿餐饮业,建筑业,信息和通讯业,21.5%1.5%-29.7%-3房地产业,5.4%金融保险业,-2010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-

4、092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-061.8%资料来源：WIND、浙商证券研究所资料来源：WIND、浙商证券研究所拆分欧元区经济增长的驱动因素，居民消费和政府消费仍然是推动欧元区经济复苏最主要的经济因素，2013Q3-2017Q2这两者分别拉动经济增长了0.67%和0.23%，其次是固定资本形成和存货变化，为经济增长

5、分别贡献了0.42%和0.13%，净出口波动较大，仅仅推动经济增长了0.01%，但是今年以来受到世界其他地区特别是来自中国旺盛的需求带动，欧元区净出口额快速上升，2017Q1和2017Q2分别拉动欧元区经济增长了0.13%和0.41%。从拉动欧元区经济增长的具体行业来看，制造业是推动经济复苏最重要的行业，其次是批零贸易、运输、住宿餐饮业，再次是专业、科技、管理、支持等服务行业、公共管理、国防、教育、卫生及社会工作服务行业以及信息通讯行业，2013Q3-2017Q2这五大类行业分别为欧元区经济增长贡献了0.47%、0.31%、0.27%、0.15

6、%和0.14%。此外，生产税减和补贴也贡献了0.23个百分点。1.2.通胀低于目标通胀低于目标通胀率是今年困扰欧洲央行和美联储政策决策者的最大谜团。目前美国的失业率已经低于危机前的水平，已经算是完全就业的状态，而欧元区的失业率也大幅降低，但是两者通胀仍然低于2%的目标通胀水平。2017年11月份欧元区调和CPI为1.5%，与10月份的1.4%相比，小幅回升。11月份核心通胀率为0.9%，6个月以来连续两月跌破1%。目前欧元区经济向好，2017Q3GDP同比增长2.5%，是2011年以来最好的数据，经济情绪指数创下17http://researc

7、h.stocke.com.cn2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_page]宏观研究年以来的新高，将随之创造出更多的工作岗位，欧元区2017年10月的失业率为8.8%。失业率下降较快，通胀却没有上去，这意味着欧元区的菲利普斯曲线变得更为平坦。可以解释低通胀率的因素有：经济全球化、网购经济的兴起（“经济亚马逊化”）、民众通胀预期太过稳定以及2008年经济危机之后员工不敢提加薪要求等等。通胀低于目标通胀率也是欧洲央行在退出QE上保持措辞谨慎最重要的原因。图5：欧元区与其他经济体通胀水平比较图6：欧元区通胀水平（HICP）仍低于目标

8、通胀率6日本英国美国欧元区19国目标通胀率4.50欧元区19国法国德国5意大利西班牙目标通胀率3.50432.5021.5010.500-1-0.50