6月海外宏观深度报告：欧元区经济疲软，复苏前景何在

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1、2019年6月14日目录1研究背景和意义42欧元区经济回顾及现状52.1欧元区历史GDP下滑52.2欧元区经济当前陷入低迷62.3欧元区整体经济趋势向下72.4欧元区主要国家增长乏力83欧元区经济放缓主要原因123.1外需疲软拖累出口123.2核心成员国内部增长掣肘133.3英国脱欧不确定性干扰143.4各国民粹主义抬头144欧元区何时走出低迷165总结186月海外宏观深度报告22019年6月14日图表目录图表1.欧元区历年GDP5图表2.欧元区08年景气指数跌落5图表3.欧元区09年PMI下滑5图表4.09年后欧元区失业率持续高攀6图表5

2、.欧元区当前GDP6图表6.欧元区制造业PMI6图表7.欧元区调和CPI同比、环比7图表8.欧元区核心调和CPI同比、环比7图表9.欧元区当前失业率7图表10.欧元区季度GDP8图表11.德国GDP及增速8图表12.德国制造业PMI8图表13.德国CPI同比、环比9图表14.德国失业率9图表15.法国GDP及增速9图表16.法国制造业PMI9图表17.法国CPI同比、环比9图表18.法国失业率9图表19.意大利GDP及增速10图表20.意大利制造业PMI10图表21.意大利CPI同比、环比10图表22.意大利失业率10图表23.西班牙GDP

3、及增速10图表24.西班牙制造业PMI10图表25.西班牙调和CPI同比、环比11图表26.西班牙失业率11图表27.欧元区出口占GDP比重12图表28.欧元区贸易额12图表29.欧元区对美贸易额13图表30.欧元区对中贸易额13图表31.欧元区对美出口额13图表32.欧元区对中出口额13图表33.欧元区历年GDP176月海外宏观深度报告32019年6月14日1研究背景和意义纵观2018年底欧元区19国的整体经济，实际GDP同比增速已降至2013年来最低水平。意大利连续两个季度负增长，德国近乎陷入技术性衰退。各大国际组织纷纷调低2019年欧

4、洲的增长预期。欧元区通胀回落，核心通胀踌躇不前。悲观的预测反映了该地区更为明显的经济疲软。全球经济放缓，贸易争端始终未能化解以及制造业的“异常疲软”，都冲击了欧元区的经济。与此同时，汽车行业生产受到干扰，社会动荡以及与英国脱欧有关的不确定因素也打击了市场情绪。欧央行前瞻指引中已经去除2019年加息的可能，并将在9月启动新一轮TLTROs。回望过去，08年欧洲曾出现过较严重的欧元危机，冰岛、希腊、爱尔兰、葡萄牙等国家相继陷入债务危机中。此后十年欧元区漫漫复苏之路走得较长。金融危机给冰岛金融业带来了毁灭性打击：银行短期融资来源枯竭、资本大量外逃

5、、冰岛克朗迅速贬值、通胀率高升，冰岛也因此成为世界货币基金组织(IMF)30年来救助的首个发达国家。为了从金融危机中恢复，冰岛允许货币贬值以促进旅游业发展，收紧货币政策，将公共资金用于缓解家庭债务，在IMF的帮助下施行了严格的资本管制，禁止资本流出，也禁止个人购买外汇或外国股票，银行债权人和其他国外投资者无法撤资国内资金，包括养老基金在内，禁止用于海外投资。但是，资本管制扭曲了资本的价格，导致大量资本流失，削弱了国内外投资者对冰岛经济的信任，导致贷款和投资出现较大的风险溢价，不利于冰岛经济的长期健康发展。虽然，冰岛于2017年解除资本管制，

6、但是冰岛面临着解除资本管制后不断上升的工资成本和货币升值的压力。希腊在经历了八年的金融危机后经济快速复苏的两个主要因素：旅游业和房地产投资。希腊在2013年启动了"黄金签证"计划。该计划规定，任何在该国房地产市场投资超过25万欧元的非欧盟国家公民，将获得为期五年的签证，并有权延长有效期。中国中产阶层成为该类投资的主要力量。然而，投资者将房产转变为可供游客短期租用、利润较高的度假屋，从而牟利，度假屋数量在五年内翻了两番，导致希腊民众能够承担的出租房供应量下降，一定程度上助长了民粹主义。欧元区经济实力最强的德国是欧元区救助计划的最大出资方，将其

7、承担的欧洲金融稳定基金贷款份额大幅提高，但是与以法国为首的国家不同，德国反对发行欧元债券，主张各危机国家励行节约，减轻自身财务负担，最终危机解决采取折中方案，欧洲央行购买部分陷入危机国家的债券。但是，作为欧元经济区的核心成员，德国制造业正面临着多重挑战,这其中包括:汽车业增长放缓、英国退欧、中美贸易战、全球经济增长放缓。2019年3月的采购经理人指数(PMI)是6年半以来的最差PMI数值，并且德国也迎来3年以来第一次的就业率下降，整体经济形势不容乐观。6月海外宏观深度报告42019年6月14日2欧元区经济回顾及现状2.1欧元区历史GDP下滑

8、我们观察了近20年以来欧元区的GDP增加情况，发现2008-2009年间出现过主要的GDP下滑，即08年欧债危机。08年当时全球陷入经济危机，欧元区也未能幸免于难。且全球危机到来