2018港股投资策略报告：慢牛徐行还是前扬后抑

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1、海外市场研究Page1证券研究报告—海外市场研究[Table_IndustryInfo]港股策略2018港股投资策略报告2017年12月11日[Table_BaseInfo]一年该行业与恒生指数、标普500、纳指走势比较[Table_Title]海外市场专题30.0010.00慢牛徐行还是前扬后抑？-10.005轮美联储加息周期表明，加息中期大盘见高点的概率大-30.0016/1217/317/617/9我们列数了自80年代5轮美国升息与股市的关系：平均加息6.4次（平均加恒生指数标普500息150BP）之后，大盘见顶。大多数时期，大盘的顶点都是在加息周期的初、

2、纳斯达克指数中期出现的。大盘不必要在加息周期结束后见底，它往往在加息周期中后期形成底部，如果大盘的短期跌幅较大，像87年的黑色星期一，也可能在加息相关研究报告：初期就形成底部。唯有百年一遇的科网泡沫，大盘在加息周期结束后数月见《腾讯控股-0700.HK-腾讯Q3：游戏是最大亮点》底。2018年上半年，本轮加息将达到150BP，届时须密切留意利率表现。——2017-11-16《三七互娱-002555-2017年三季报点评：业绩符合预期，游戏研运一体持续深化验证龙头地位》2018年GDP、上市企业盈利增速放缓，全年看多国内债市——2017-10-31我们预计2018

3、年GDP实际同比增速稳中有落，将会在6.5-6.7%之间；CPI《游族网络-002174-2017年三季报点评：业绩符合预期，游戏研运一体化持续深化》重心走高，中枢平均在2-2.5%之间；预计PPI平均水平将在3-3.5%之间。——2017-10-31鉴于此，我们认为明年中国的利率中枢将下移。结合我们对美股、A股、港《顺网科技-300113-2017年三季报点评：业绩符合预期，泛娱乐生态圈快速落成中》股的上市企业EPS增速统计，我们认为2018年企业盈利增速也将低于2017——2017-10-31年，这源于2017年的高基数效应。《恺英网络-002517-2017

4、年三季报点评：爆款游戏贡献丰厚利润，全年业绩高增长确定性强》无论慢牛徐行还是前扬后抑——上半年是实现收益率的关键——2017-10-30从2-3年的角度看，港股具备慢牛的基础：1）估值不高，诸多行业A/H折价；证券分析师：王学恒2）大量创新公司的IPO；3）南下资金比例放大；4）定位大陆的“国际板”，电话：010-88005382但就1年的时间看，由于美联储加息+GDP增速/上市企业利润增速放缓，可E-MAIL：wangxueh@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002能阻碍大盘估值进一步提升。市场健康的走法是慢牛徐行

5、，然而，在牛市特征中的美股和港股，倘若明年上半年估值修复太快，龙头公司估值进一步抬高，则可能走出我们不愿看到的前扬后抑的走势。因此，无论怎样，我们认为明年上半年，将会是奠定全年收益率水平的关键时刻。2018年不应忽视的是国际原油价格石油开采业是油价上涨的最直接受益者；而煤炭作为石油替代品可间接得益于国际油价走高对能源价格的推动作用；石油加工、炼焦及核燃料加工业主要产品包括汽油、柴油、煤油等成品油及化工原料等石油制品，其作为相对上游行业也将受益于原油价格上涨。原油价格的上涨可能压缩橡胶及塑料制品行业、纺织服装行业、航空运输业等下游行业的利润空间。投资建议我们看好

6、原油板块的复苏；行业估值有望进一步抬升的银行板块；盈利能力转好的电信运营商。在医药领域，关注最具创新优势和长线价值的医药个股，在创新方面，我们看好云计算及云的上游光器件、3D结构光。网络应用方面，我们认为吃鸡游戏可能会成为2018年的现象级产品。风险提示独立性声明：1、美联储升息和降税带给港股流动性趋紧的风险；2、局部战争以及战争预作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，期带来的恐慌；3、宏观经济增长不达预期的风险。分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分

7、全球视野本土智慧14024456/30242/2017121115:47Page2投资摘要全球处在一个超级货币宽松的周期（80年代-今）已逾30年。从2000年以后，货币政策不再是主动未雨绸缪而是被动的应对危机。08年金融危机之后全球利率水平已经降无可降（英格兰银行称5000年最低），因此，自2015年11月，美联储开启了历史上时间跨度最长的、艰难的、必要的升级周期。判断大盘的方向，有两个独立的出发点，一是时间，二是价格。从80年代至今的5轮加息周期来看，在升息周期的中期，往往是股市见到年级别的高点的时间，我们测算平均升息150BP大盘见顶。依此，我们须留意201

8、8年上半年