策略月报：周期分歧仍在，关注中观数据变化

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1、证券研究报告ResearchReport2017年9月6日策略周期分歧仍在，关注中观数据变化月报谷永涛策略分析师编号：S1500513080001电话：+861083326722邮箱：guyongtao@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李博喻研究助理电话：+861083326731邮箱：liboyu@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）喻雅彬研究助理0电话：+861083326952邮箱：yuyabin@cindasc.com请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP:/

2、/WWW.CINDASC.COM地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）摘要经济分歧仍在，关注宏观中观数据的相互验证。二季度经济数据超市场预期，但七月宏观出现了回落迹象，然而数据的下行并未终止市场对于经济周期的争论。从市场演绎的角度看，我们不但应该关注市场上数据的变化，包括宏观和中观的数据，同时应该留意数据间的相互印证，提高对经济状况的敏感性。如果经济数据与行业数据同时出现方向性的变化，则意味着市场的演绎逻辑发生改变，行情也会随之而变。利率期限结构陡峭化，中枢水平温和提升。经过季节性因素以及市场对监管政策的消化，利率期限结构从之前的过度平坦

3、化，回归正常状态的陡峭程度，主要变化因素为短端利率的下行，这也是三季度资金面好于二季度的重要因素。近期市场利率中枢温和上移，包括Shibor利率和银行间回购加权利率，在去杠杆的过程中，利率水平保持高位的概率较高，但鉴于目前的经济状态，利率若持续上行，必将加重企业财务成本，因此利率持续上行的可能性不大。业绩因素导致成长股出现分化。虽然我们经常将中小板和创业板同归于成长股，但从目前的市场走势来看，二者的分化已经开始出现。今年以来，创业板指数和中小板指数的市场表现差异，已经达到近20%，而其根本原因，是市场业绩导致的分化。从估值的角度看，2017年至今，中小板指数

4、的市盈率一直维持在30-40倍区间，而创业板则为明显的估值回落，而近期又表现为强势反弹，但整体而言估值相比年初变化不大，业绩成为主导中小创分化的重要原因。我们认为，未来市场的分化，无论是成长股还是价值股，都会更加偏向业绩方向。周期股表现强势，关注中观行业数据变化。自三季度以来，周期性行业，尤其是钢铁和有色行业市场表现抢眼，行业产品价格的上涨是主要推动力。包括螺纹钢、线材在内的主要钢铁产品价格，自6月底以来持续攀升，同时LME铜、铝、铅、锌的现货结算价也持续上行。价格上行的支撑，是市场需求的好转和经济复苏的预期，我国二季度经济数据好于预期，国际经济复苏也得到数

5、据的验证。近期经济数据小幅回落，但产品价格仍然未受到影响，成为支撑行业强势市场表现的重要因素。目前中上游行业的表现依然具备数据的支撑，表现空间依然存在。我们认为宏观数据较为滞后，微观盈利数据频率较低，建议关注行业价格数据和库存数据，如果数据出现趋势性改变，则投资者需要提高警惕。上市公司半年度业绩集中披露完毕，对市场预期的验证，将成为影响个股走势的关键因素，我们认为此时应该选择业绩更加稳定的行业和个股。此外经过市场的持续结构化估值调整，大小盘估值差异已经缩小，我们认为应该更加关注业绩，弱化大小盘风格因素。本期配置建议为：煤炭、有色金属、大消费、环保、医药生物、

6、电力设备与新能源、证券。市场风险：货币政策进一步收紧推升流动性紧张、经济数据恶化超出投资预期、信用风险持续冲击市场流动性，中观行业数据出现反转。1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM经济：市场在分歧中前行关注数据间验证经济：市场在分歧中前行关注数据间验证汇率：美元指数下行，人民币持续升值利率：利率期限结构陡峭化，中枢平稳抬升估值：估值结构性变化，业绩驱动因素增强行业配置：煤炭、有色金属、大消费、环保、医药生物、电力设备与新能源、证券2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC

7、.COM固定资产投资增速小幅回落7月固定资产投资增速小幅回落。固定固定资产投资累计同比增速（单位：%）资产投资增速自2017年3月创出阶段性30固定资产投资完成额房地产开发制造业基建投资高点后，自4月起持续小幅回落。据数据显示，7固定资产投资累计同比增速为8.3%，较上月降低0.3个百分点。其中，制造业增速下降至4.8%，较上月25减少0.7个百分点。基建投资增速和房地产开发投资增速同步持续下行。调控措施影响逐渐显现，房地产投资增20速下行预期加大。长期来看，受今年3月密集出台的房地产调控政策影响，下半年房地产市场加速回落仍大概率，投资者对于地产投资投资保

8、持审慎预期，15房地产开发投资增速持续