食品饮料行业投资策略：白酒、调味品、乳制品景气回升，看好行业龙头

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1、投资策略

2、食品饮料证券研究报告Table_Title食品饮料行业Table_Grade行业评级买入前次评级买入白酒、调味品、乳制品景气回升，看好行业龙头报告日期2017-12-10Table_Summary白酒、调味品、乳制品等行业增速改善明显，明年仍有望保持较高景气度Table_Chart相对市场表现（1）行业景气开始回升。17年前三季度酒饮料和精制茶行业、食品食品饮料沪深300制造业、农副食品加工业收入增速为9.80%、9.00%、7.10%，分别高于去60%年收入增速6.30%、8.00%、6.00%；利润

3、增速为19.40%、8.20%、6.00%，40%去年利润增速为5.00%、8.20%、5.50%。申万白酒、调味品、乳制品板块20%前三季度收入增速分别为29.84%、15.83%、11.92%，明显高于去年收入0%增速13.9%、9.03%、0.87%，景气度回升明显。（2）明年行业有望保持较-20%2016-112017-032017-072017-11高景气度，人均收入增长、三四线城市消费崛起和富裕人口增长带动消费升级是主要动力。过去五年城镇居民收入增速9.04%、农村居民收入增速12.12%，实际购买力不

4、断提升；三四线城市消费受益于棚改及货币化安置Table_Author分析师：王永锋S0260515030002比例提高而逐步回暖；上层中产及富裕人群人口数量预计未来三年复合增010-59136605长约13%，是消费升级的主要动力。在明年宏观经济继续稳定增长，温和wangyongfeng@gf.com.cn通胀的情况下，行业仍有望保持较高景气度。分析师：卢文琳S0260515030004强者恒强，白酒、调味品、乳制品等行业市场份额不断向龙头集中010-59136660消费品行业龙头具备强者恒强的特点。食品饮料行业

5、里，白酒和调味luwenlin@gf.com.cn品受海外产品冲击小，乳制品龙头已构筑较强的品牌和渠道壁垒，集中度有望持续提升。（1）白酒。行业调整后，茅台、五粮液和老窖市占率开始回升，2016年为12.31%，高于2014年11.14%。预计未来三年三家龙头Table_Report相关研究：公司收入增速15%-25%，集中度仍将不断提升。次高端名优品牌剑南春、食品饮料行业:从行业竞争格2017-10-11水井坊、汾酒等近两年增速远快于行业，集中度提升明显。（2）调味品。局，找寻消费品行业“长跑冠酱油市场不断向海天

6、、中炬集中，海天和美味鲜16年销量占行业22.48%，军”较15年提高接近2个百分点；味精、鸡精鸡粉和榨菜行业集中度已较高，食品饮料行业:从行业竞争格2017-08-21食醋和复合调味品口味差异大预计集中度缓慢提升。（3）乳制品。伊利和局，找寻白酒行业“长跑冠军”蒙牛的市占率从01年13%提升至目前33%。在今年乳制品需求复苏的情第三轮白酒牛市，高端和次高2016-07-12况下，伊利常温奶市占率从去年9月31.5%提升至今年9月34%，充分展端将出现成长机会示了龙头强大的渠道、品牌、营销能力，预计未来行业仍将向龙

7、头集中。第三轮白酒牛市，龙头公司将2016-06-06继续推荐白酒、调味品、乳制品等行业龙头企业演绎“戴维斯双击”（1）白酒。维持第三轮白酒景气周期的判断，个人消费升级及商务消费回暖是主要驱动要素。未来三年高端白酒收入将保持15%左右增速，次高端量价齐升弹性更大，预计收入增速接近30%。推荐高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端白酒水井坊、山西汾酒，沱牌舍得、酒鬼酒。（2）Table_Contacter调味品。餐饮需求回暖叠加家庭消费升级，调味品将继续量价齐升。推荐龙头企业海天味业、中炬高新、涪陵榨菜。（3）

8、乳制品继续推荐龙头伊利股份。明年伊利利润有望实现20%以上增长。在行业供需改善，竞争趋缓的背景下，伊利未来费用率有望趋势性下降，叠加消费升级，盈利能力将持续提升。（4）肉制品。受益于肉制品消费升级及猪价下降周期，双汇发展盈利有望持续改善，预计明年利润将两位数增长。（5）小食品推荐绝味食品和桃李面包。风险提示：宏观经济增长低于预期将会影响部分行业需求；食品安全事故；食品企业的包材、人工等成本增长过快导致毛利率受到影响；企业费用投放过多使盈利低于预期；部分公司国改进度低于预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声

9、明1/31投资策略

10、食品饮料目录索引一、明年行业有望保持较高景气度，消费持续升级............................................................5（一）食品饮料行业需求开始回暖，景气度不断提升................................................5（二）行业回暖