利率策略月报：风雨之后仍有阴云

《利率策略月报：风雨之后仍有阴云》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、策略研究2017年11月3日利率策略月报风雨之后仍有阴云兴业研究利率策略团队专题：风雨之后仍有阴云10月份以来现券市场出现明显调整，长端利率创下近三年新梁世超Tel：021-22852674高。但更值得关注的是，在市场情绪淡化后，中长期利率已经稳定E-mail：880318@cib.com.cn在新的台阶上。王旭从基本面上看，经历过三季度经济数据超预期后，即将发布的Tel：021-22852770四季度经济指标数据可能出现小幅回落；对于现券市场看，“小惊E-mail：880711@cib.com.

2、cn喜”或将陆续出现。从资金面看，11月份的资金面总体季节性特征郭益忻不强，总体节奏维持“紧平衡”的基调。负债端暂时还不会引发现券Tel：021-22852766市场的明显调整。E-mail：880708@cib.com.cn从机构行为和交易策略的角度，目前经过三次流动性冲击后交易盘杠杆和错配可能会更加谨慎。从变动幅度上看，上述“小惊喜”出现后，现券收益率报复性反弹不可期。11月对现券走势维持震荡为主，寻找新中枢的判断。市场简评：基本面方面，10月份工业生产小幅走弱。考虑到11月份开始华北逐步进入

3、取暖季，在环保限产的压制下，工业开工率或会进一步下滑。从高频数据来看，通胀或会高于市场一致预期，值得注意。流动性方面，10月份整体平稳，但机构性流动性紧张出现。十月份由于盛会、税期等因素导致整体投放量较大。“前松”的时间长度有所延长。债券市场方面，利率债净融资量略有下降，主要是政金债出现减量。总的来看四季度利率债发行节奏平缓。兴业研究：2017年11月3日广谱利率方面，金融市场收益率曲线继续陡峭化，实体融资成本平稳。资产比价方面，四季度贷款收益率可能会继续上升，11和12月信用债很可能面临信用债明

4、显走阔。银行资金运用的顺序更可能为：贷款>利率债>现金类资产>信用债。第2页兴业研究：2017年11月3日本周专题：风雨之后是阴云10月中旬以来，利率债市场出现明显的收益率上行，收益率突破近三年高点。由于本次调整相比于2016年四季度和2017年二季度调整速度更快，但基本面和政策面未出现实质性利空。当前5年期国债和10年期国债中枢稳定在3.8%附近。10月份长端利率中枢超预期抬升，快速扭转了市场对四季度利率单边下行的一致预期。对于11月份的利率走势，市场预期再次出现分歧。我们认为当前长端利率单边上

5、行趋于尾声，11月份市场可能会有“小惊喜”，但风雨之后的灿烂阳光似乎难以到来。基本面小幅转弱，并不支撑利率持续向上。债市近期调整部分是因为三季度数据显示经济的韧性超出预期。事实上，近期数据的基本面并不像看上去那么牢固。就工业生产来看，9月规模以上工业增加值同比增速反弹到6.6%，超过7、8月份水平，和用电量、PMI数据走势相呼应；与此同时，9月工业企业利润、主营收入同比增速也有所加快。然而值得注意的是，9月工业企业财务数据的向好是在可比口径增速下的，而非可比口径数据是下滑的。可比口径是持续存在的“

6、规模以上”企业，非可比口径是全部的规模以上企业，一上一下说明了两个问题：第一点是整体工业情况可能没有显得那么好；第二点是存在着某种程度的产业整合，盈利向大企业集中。下面结合我们四季度展望中，简单论述对四季度基本面看法。第一，工业转弱。环保限产还是今年工业的主要节奏。一方面，我们在四季度展望中曾计算“26+2”供暖季环保限产政策对工业品产量影响，简单估算对全国工业品产量影响在5%-15%之间。另一方面，取暖季2+26限产，使得部分行业的生产提前到8-9月，可能也是造成了9月份经济数据好于预期的原因之

7、一。第3页兴业研究：2017年11月3日第二，财政发力过早，环保现查致使基建资金来源受限。9月份公共财政赤字1.77万亿，快于同期的1.46万亿。四季度的环保限产也可能进一步压制基建投资。因为建筑工地的扬尘处理情况也是环保督察的重点对象，在建的基础设施会受到一定的影响：在过去几轮环保督察的月份，基建投资增速都出现了显著的放缓。第三，同样受制于资金来源，房地产投资可能放缓。当前房地产企业开发投资已经逐步受到资金面的限制，随着房地产开发到位资金的逐步下滑，到位资金中的房地产销售资金占比越来越大，贷款等

8、其他来源的资金逐步减少，限制了企业进一步去进行房地产投资。此外今年房地产市场三四线城市商品房销售额增速始终在35%以上，远超一二线城市商品房销售增速，棚户区改造占了很大一部分。棚户区改造最主要的资金来源于政策性银行，然后由于政策性银行发债成本大幅提高，对进一步支撑棚户区改造形成一定制约。第四，四季度通胀不会对货币政策形成压制。首先，当前较低的通胀水平是因为受低迷的食品价格所拖累。而粮食库存短期难去。2016年3月以来，玉米首先启动市场化改革，逐步取消临时收储制度进一步降低了对玉米的