金融去杠杆的国际经验研究：那些年，别人家的金融去杠杆！

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2017年06月19日相关研究那些年，别人家的金融去杠杆！[Table_ReportInfo]《油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对全球通胀走势的再观察》2017.06.13——金融去杠杆的国际经验研究《美国复苏背后：也得看地产大宗！》[Table_Summary]2017.06.07投资要点：《有没有缩表，啥时候结束？——讲述央行商行报表背后的故事》2017.05.31发达经济体均经历过金融和资产泡沫膨胀，也经历了杠杆去化的过程，再次从金融去杠杆的角度来回顾历史，或许会对当前国内的情况有所启示。美国

2、：金融迅速出清，最早走向复苏。金融迅猛扩张，资产泡沫膨胀。21[Table_AuthorInfo]世纪初，宽松货币政策叠加监管趋松，美国银行业开始激进扩张，非存款类负债占总负债的比重维持在30%以上的高位，资产端大量配臵房地产。为了规避监管，银行还将大量资产和负债转移至表外。同时，以货币基金、投资银行为主的影子银行体系爆发式增长，且风险偏好和杠杆操作都更激进。金融快速出清，经济缓慢复苏。次贷危机爆发后，金融机构的风险开始暴露，商业银行的不良贷款率最高达到5.6%。美国政府在救助部分金融机构的同分析师:姜超时，也任由一些机构破产，例如08-14年间有超过500家银行破

3、产倒闭。经过救助、破产、重组、兼并等多重途径，美国金融业可谓大“换血”，但这一Tel:(021)23212042过程中金融业迅速出清，向实体融资的功能恢复，美国经济开始好转。Email:jc9001@htsec.com证书:S0850513010002欧元区：杠杆先升后降，金融回归稳健。主动负债加杠杆，银行陷入危机。联系人:梁中华欧洲银行业在08年金融危机之前也激进扩张，总资产规模在07年时接近Tel:(021)2315414230万亿欧元，较00年翻一番。从负债端看，非存款负债占比超过65%，表Email:lzh10403@htsec.com明也是主动负债在驱动

4、。随着房地产泡沫破灭，银行资产质量恶化，不良率联系人:李金柳飙升。监管不断加强，金融回归稳健。面对危机，欧洲加强监管要求，促使Tel:(021)23219885商业银行去杠杆，非存款负债占比从67%下降到58%；11年欧盟将大型银Email:ljl11087@htsec.com行的核心一级资本充足率要求提高到9%；欧元区还要求股东和债权人首先承担风险，政府不轻易救助。经历了监管整顿，大多数银行从依赖于资金杠杆的投行业务回归到传统商行模式，信贷回升，支撑了欧元区的经济复苏。日本：拖延去杠杆，经济长期低迷。金融加杠杆，助推地产繁荣。伴随着宽松货币政策和利率市场化，日本

5、银行业80年代杠杆显著上升，存款占比萎缩，而主动负债占比从17%上升到27%。银行加杠杆后投向地产、金融的比重持续增加，加剧了风险。杠杆去化缓慢，信贷难以改善。随着日本央行89年开始加息，地产泡沫破灭，银行不良率飙升，但与欧美不同的是，日本早期对银行业不良贷款的处理不够坚决、不够及时，银行经营者采取的是拖延、掩盖的方式。这就造成了日本银行业没有有效地出清，不能履行向实体的“输血”功能，是日本经济长期低迷的重要原因。经验教训：不破不立，破而后立！总结欧洲、美国、日本经验，在宽松货币政策和金融监管放松的情况下，银行等金融机构往往会提高风险偏好，主动加杠杆，将资金配臵到

6、高风险高收益的领域，流动性风险和信用风险都同时增加，最终资产价格下跌引发危机。在处臵金融机构风险方面，欧洲、尤其是美国的方式明显更为市场化，央行和政府都有所为，有所不为，使得市场迅速出清，恢复金融机构“输血”功能；但日本的做法则不够果断，市场无法迅速出清，经济难以复苏。反观中国当前的金融业去杠杆，前几年在货币宽松、利率市场化、金融监管趋松的背景下，银行、保险等金融机构主动加杠杆，资金大量流向房地产，这一过程和欧美等发达国家极为类似。金融机构负债端一旦融资困难，流动性风险可能爆发，引发资产抛售甚至导致信用风险等连锁反应。根据国外经验，我们认为，本轮国内金融去杠杆的一个

7、目标是抑制金融业的无序扩张，另一个目标是对于高风险的金融机构，切割政府信用背书，实现市场出清和金融资源的有效配臵。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告2目录1.美国：金融迅速出清，最早走向复苏........................................................................51.1金融迅猛扩张，资产泡沫膨胀.........................................................................51.2金融快速出清，经济缓