信用债月报：信用风险重回上升通道

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1、2固定收益研究证券研究报告信用债月报2018年01月02日[Table_Title]收益率指标信用风险重回上升通道期限[Table_AmountInfo](年)AA城投债(%)15.71[Table_Summary]投资要点：35.8355.9612月信用利差监测：1.12月信用利差小幅上行。12月信用债调整趋缓，中长期品种收益率76.11小幅上行，信用利差基本持平；1年期品种受流动性影响明显，收益率在12月中旬开始大106.19幅上行，但信用利差仅较11月微幅上行。2.等级利差基本持平，期限利差窄幅震荡。

2、1年期156.27短期品种AA级与AAA级中票利差较11月底上行1BP；3年期AA级与AAA级中票利差较11月底下行2BP；5年期AA级与AAA级中票利差较11月底下行2BP。期限利差看，5年国债及中票收益率周变化(BP)期和3年期AAA中票的期限利差较11月底上行5BP；5年期和1年期AAA中票期限利差[Table_QuoteInfo]较11月底下行7BP。3.12月城投债利差微幅上行，产业债-城投债利差继续缩窄。AAA级国债AAAAA产业债-城投债利差目前在4BP左右，较11月底下行6BP；AA+级产业债

3、-城投债利差目前15.00在32BP左右，较11月底下行8BP；AA级产业债-城投债利差目前在49BP左右，较11月底下行17BP。4.重点行业利差变动：钢铁债分化出现，AA+级钢铁债利差上行，AAA级基10.00本持平。中高等级煤炭债相对较好，但下行幅度不如有色、建材等行业。地产债信用利差高5.00位回落。5.行业横向比较：高等级债中，房地产、钢铁仍是行业利差最高的行业，建筑装饰、医药生物、交通运输等行业平均利差相对较低。中低等级债券中钢铁、采掘利差相对较高。0.0012月AAA等级债券中房地产行业利差下行

4、幅度最大，AA+级债券中医药生物行业上行幅度1年3年5年最大，AA等级债券中采掘行业上行幅度最大。-5.00资料来源：WIND,海通证券研究所12月市场回顾：供给减少，交投降低，收益率涨跌互现。12月主要信用债品种净供给-293.1亿元，较前一个月的-154.4亿元大幅下降。在发行的300只主要品种信用债中有110只城投债。12月二级市场共计成交12010.1亿元，较前一月小幅下降。1年期品种中，超AAA、相关研究[Table_ReportInfo]《反弹持续性存疑》2017.07.03AAA、AAA-、A

5、A+、AA和AA-等级收益率分别上行19BP、13BP、17BP、18BP、14BP和16BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行6BP，AAA等级收益率与上期持平，AAA-《低等级风险仍待释放》2017.05.31《信用风险加剧，警惕民企风险》和AA+等级收益率依次上行1BP、2BP，AA和AA-等级收益率分别下行1BP和2BP；5年2017.05.02期品种中，超AAA和AA+等级收益率均上行8BP，AAA和AAA-等级收益率分别上行6BP和7BP，AA和AA-等级收益率分别上行4BP和1BP；7年期品

6、种中，超AAA等级收益率上行9BP，AAA、AAA-和AA+等级收益率均上行4BP。12月评级迁徙评论：信用评级调整数目减少。12月共公告有4项信用债主体评级向上调整。同时，公告有1项主体评级向下调整。与上月相比，向上调整、向下调整评级数目均有所减[Table_AuthorInfo]少。从公司类型来看，评级上调的主体有2家为城投平台，评级下调的主体中没有城投平台。主体评级下调的发行人上海美特斯邦威服饰股份有限公司，公司主体评级下调的主要原因是国内外品牌竞争压力持续加大，营业利润出现亏损，转型效果尚未完全呈现

7、，存货存在跌价风险以及存在短期偿债压力等不利因素。投资策略：信用风险重回上升通道。上周信用债收益率继续上行，信用利差小幅走扩，AAA分析师:姜超级企业债收益率平均上行4BP、AA级企业债收益率平均上行4BP，城投债收益率平均上行Tel:(021)232120424BP。下一步表现如何？建议关注以下几点：Email:jc9001@htsec.com1）2017年信用债净融资大降。2017年信用债总发行量5.39万亿，较2016年下降36%，证书:S0850513010002已经回到2014年的水平，而净融资量

8、仅721亿，仅占上年同期的2.36%。下降的主要原因是资质较好的央企、国企等由于债券和贷款利率倒挂而转向贷款，而资质较差的民企等债券分析师:朱征星又发不出来。展望2018年，信用债与贷款利率的倒挂或将持续，而市场对信用风险的担忧Tel:(021)23219981仍在上升，信用债净融资或难有明显起色。Email:zzx9770@htsec.com2）资管增值税推升信用利差。资管产品各类底层资产中，对于