军工行业：改革改制和军民融合共同推进，看好绩优和高成长军工股

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1、行业研究报告●军工行业2017年7月3日改革改制和军民融合共同推进看好绩优和高成长军工股推荐维持评级核心观点:科研院所改制将加快并有望落实分析师在全面深化改革背景下，随着国防科工局新任领导到位，预计科鞠厚林军工行业分析师研院所改制相关政策将逐步出炉，军工集团中前期准备工作较充分的：（8610）66568946部分院所有望较快开始改制工作。我们认为，2017年-2019年将成为：juhoulin@chinastock.com.cn军工科研院所改制和资本化的高峰期，部分重点公司的投资价值有望执业证书编号：

2、S0130511010007傅楚雄军工行业分析师大幅提升。“十三五”军工集团的资产证券化率将再上一个大台阶。：（8610）66568393军工企业改革将带来多维投资机会：fuchuxiong@chinastock.com.cn执业证书编号：S01305150100012017年军工行业改革将加快落实，资产证券化预期和行业效率提李良军工行业分析师升预期将逐步强化。军工行业混改和员工持股机制的持续推进，也将：（8610）66568330提升行业经营效率和盈利能力。跨集团重组通过横向和纵向的资源整：li

3、liang_yj@chinastock.com.cn合有效解决军工集团行业分布过广，产业链过长，同质化经营等问题，执业证书编号：S0130515090001将带来较大投资机会。相关研究政策、资金多管齐下，军民融合步伐明显加快《四创电子：业绩增长符合预期，看好主业拓近期国家和主管部门出台管理重要政策，继续推动军民融合的发展和资产证券化空间》2017-03-27展，投资机会将显著增加。民参军领域投资机会已经显现，尤其是技《湘电股份：业绩大幅增长，军工转型加快》术优势较高、细分领域市场空间较大的民参军企业。而“

4、军转民”热2017-03-30度一直低于预期，我们认为随着混合所有制改革的有序推进以及体制《精准信息：业绩增长符合预期，军工和信息机制的逐步完善，高端军用技术转化产业将迸发出更大投资热情。军转民有利于军工企业发挥技术和资源优势，大幅拓展增长空间。化业务存较大发展空间》2017-04-25《凌云股份：一季度业绩亮眼，全年高增长可行业评级和重点公司期》2017-04-28军工板块持续调整较长时间，重点公司估值已具备吸引力。目前《全信股份：重组成功过会，军工业务加码再行业2017年平均预测市盈率约50倍，部分优

5、质公司市盈率低于40起航》2017-05-08倍，处于历史估值中枢下限。我们认为在“改革重组+成长+军民融合”三条主线的共同驱动下，行业面临较好的投资机会，维持行业“推荐”的投资评级，建议加大主流军工股的配置。我们看好绩优、高成长的主流军工股，以及业务优势突出、弹性较大的军民融合公司，重点推荐：湘电股份、四创电子、凌云股份、全信股份和精准信息。重点公司盈利预测：公司名称股价EPS2017EEPS2018EPE2017EPE2018E湘电股份13.100.280.4346.830.5四创电子62.781.50

6、1.8041.934.9凌云股份22.240.680.8732.725.6全信股份21.940.570.7038.531.3精准信息9.410.170.2455.439.2资料来源：中国银河证券研究部www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告/军工行业投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：军改正在稳步推进，我们预计国防军工行业2017年下半年起面临多重改革利好预期：包括军工科研院所改制，军工集团混合所有制改革等。军工集团更加聚焦主业，

7、行业资本运作正往多元化推进，从集团内部的资本运作走向跨集团整合。在此背景下，军工行业面临的发展环境快速好转，价值提升空间将进一步打开。近年来我国军费增速保持较快增长，未来国防部门的投入、装备升级和军改都支持军工行业较快发展。战略重点领域，包括航天、航空、海军、火箭军和军事信息化等领域的成长预期较好。我们预计未来军工重点领域的增长率可能达10%-15%，相关上市公司持续成长性看好。在政策、资金等多管齐下的影响下，军民融合步伐明显加快，优质民参军上市公司依然值得关注。此外军转民领域随着体制机制的逐步成熟，未来发

8、展有望超预期。我们与市场不同的观点：部分投资者认为，军工行业市盈率较高，上涨空间有限，未来面临行业估值整体向下的风险。我们认为军工行业的高估值有其合理性：一是军工行业的持续成长和永续成长能力好于其它行业，即期市盈率高于其它行业是符合估值逻辑的。二是军工行业改革将提升企业经营效率和盈利能力，上市公司盈利改善的空间很大。三是军工行业大多数重点上市公司具有大股东资产注入的预期，如果未来一定时期内能够完成注入，公司资产质